Майнинг в кризисе и биткоин в падении

В ноябре 2025 года сеть биткойна бьет исторические рекорды по вычислительной мощности: средний хэшрейт держится в районе 1,0–1,1 ZH/s. На этом фоне хэшпрайс — выручка майнера в долларах за 1 PH/s в сутки опустился до 38 $/PH·сутки, обновив минимумы последних лет.

Для инвестора, который покупает майнинговое оборудование (ASIC) и размещает его на хостинге по тарифу 6 ₽/кВт⋅ч, это означает простую вещь: в подавляющем большинстве реалистичных сценариев такие инвестиции уже не отбиваются.

Ниже — разбор, почему так произошло и как перспективы могут ожидать отрасль.

1. Что произошло с экономикой майнинга в ноябре 2025 года

В апреле 2024 года состоялся очередной, уже четвертый, халвинг биткойна: награда за блок сократилась с 6,25 до 3,125 BTC. Для майнеров это означает, что при прочих равных денежный поток сети в BTC сократился вдвое, а значит, доход на каждую единицу хэшрейта падает. 

Исторически после халвингов цену BTC поддерживал рост — это частично компенсировало снижение награды в монетах. Но текущий цикл отличается двумя особенностями: хэшрейт вырос до рекордных уровней в 2025 году и в сеть зашло огромное количество новых, более эффективных ASICов, и  как следствие конкуренция за каждый блок усилилась. Ситуацию омрачило падение биткоина в ноябре с $120 000 до $90 000.

На этом фоне хэшпрайс обновил многолетний минимум на уровне 38 $/PH·сутки и доходность майнинга находится на минимуме с 2020 года. 

При такой конфигурации даже крупные публичные майнеры работают на грани рентабельности. Для инвестора, платящего, к примеру 6 ₽/кВт⋅ч на хостинге, ситуация существенно хуже.

2. Кризис в майнинге: инвестиции не окупаются даже без учета затрат в обновление оборудования.

Для оценки глубины текущего кризиса в сфере майнинга биткоина воспользуемся представленным ранее подходом Кипарис Велс Менеджмент к финансовому моделированию инвестиции в майнинг по модели хостинга.

Возьмем типичный для рынка пример и выполнил следующие расчеты:
 

• ASIC S21 с хешрейтом 235 TH/s (0,235 PH/s).
• Цена нового устройства с НДС — 300 000 ₽.
• Хостинг 6 ₽/кВт⋅ч (включая электричество и базовое обслуживание).
• Реальное энергопотребление установки — 4,1 кВт⋅ч.
• Аптайм — 95 % времени.
• Курс доллара — 83 ₽/$.

Шаг 1. Выручка от майнинга. При хэшпрайсе 38 $/PH·сутки один ASIC S21 зарабатывает: 38 $ × 0,235 PH ≈ 8,9 $ в сутки. С учетом аптайма 95% и курса 83 ₽/$ расчетное значение выручки составляет порядка 260–270 тыс. ₽ в год.
Даже без учета роста сложности и будущих халвингов это стартовая верхняя граница дохода.
 
Шаг 2. Расходы по модели хостинга. Электроэнергия + базовый сервис при 6 ₽/кВт⋅ч и 4,1 кВт — около 205 000 ₽ в год. Допустим, еще 20 000 ₽ в год прочих расходов/комиссий со стороны оператора (ремонт, настройка, логистика).
Итого операционные расходы (OPEX) на устройство: 225 000 ₽ в год.
 
Шаг 3. Результат по устройству. Валовая выручка: 260 000 ₽/год. Операционные расходы: 225 000 ₽/год.

Таким образом, денежный поток до учета инвестиций в обновление парка составляет 30–35 тыс. ₽ в год.

При цене оборудования на примере S21 не более 300 000₽ простая окупаемость инвестиций составляет 8–10 лет (если не принимать во внимание затраты на обновление парка). Реальный же срок службы конкурентоспособного майнера 3–4 года, после чего его доходность резко падает из-за роста сложности и появления нового поколения устройств. То есть даже в «статической» картинке без роста сложности и новых халвингов, при хостинге по 6 ₽/кВт⋅ч инвестор не выходит в ноль за 4-х летний жизненный цикл устройства — и это в лучшем случае.

3. Что меняют реинвестиции и обновления парка майнингового оборудования

Мы рассмотрели сценарий, при котором в текущих условиях экстремально низкого хэшпрайса доходность инвестиций в майнинг находится на неприемлемо низком уровне для того, чтобы считать их экономически оправданными.

В более же реалистичной модели майнингового проекта необходимо предусмотреть:

• обязательные ежегодные реинвестиции (CAPEX) части денежного потока (20 % от первоначального инвестиций в приобретение оборудования) на покупку новых устройств;
• обновление парка к концу горизонта: старые ASICи продаются, новые остаются работать;
• ликвидационную стоимость парка, допустим, на уровне 50 % от первоначальной стоимости благодаря регулярному обновлению парка оборудования.

Если промоделировать такой проект на горизонте 5 лет при текущем хэшпрайс 38 $/PH·день и тарифе 6 ₽/кВт⋅ч, картина становится еще более жесткой. Первые четыре года бизнес генерирует отрицательный денежный поток (реинвестиции и обслуживание «съедают» почти всю выручку и даже больше). Продажа «обновленного» парка в конце срока частично компенсирует потери, но не покрывает стартовые вложения. При такой ситуации внутренняя норма доходности (IRR) проекта оказывается существенно ниже нуля.

Иначе говоря, при текущих входных данных инвестор фактически финансирует чью-то инфраструктуру, не получая рыночной премии за риск.

4. Почему рост цены BTC не решает проблему автоматически

Интуитивно кажется: «если биткойн вырастет, майнинг снова станет сверхприбыльным». На практике это работает только на коротких участках цикла. Есть несколько причин, по которым просто рост стоимости биткоина не решит проблему падения маржинальности майнинга:

1. Сложность сети быстро «съедает» дополнительную прибыль. Как только цена BTC уходит выше прежних уровней, в сеть тут же заходят новые игроки с свежими ASICов и дешевой электроэнергией. Хэшрейт растет, сложность повышается, и дополнительная выручка, возникшая из-за роста цены, перераспределяется между большим числом майнеров. Через несколько месяцев хэшпрайс снова опускается к новому равновесию, а «лишняя» маржа исчезает.
2. Халвинги режут доход в биткоинах быстрее, чем успевает расти цена.
   Каждые четыре года награда за блок сокращается вдвое. Чтобы доход в долларах на единицу хэшрейта остался прежним, цена BTC должна расти не просто «сильно», а опережать и эффект халвинга, и рост сложности сети. Исторически это происходило лишь на отдельных фазах бычьего рынка; в остальное время хэшпрайс движется в долгосрочном нисходящем тренде.Рост цены усиливает «гонку вооружений» по оборудованию.
3. При дорогом биткоине производители ASICов поднимают цены, майнеры переключаются на более мощные модели, а срок морального устаревания железа сокращается. В результате основная часть дополнительной прибыли уходит не инвестору в хостинге по 6 ₽/кВт⋅ч, а тем, кто контролирует цепочку поставок оборудования и имеет доступ к самой дешевой энергии. Для инвестора CAPEX растет почти так же быстро, как и потенциальная выручка.
4. Премию за риск забирают игроки с оптовой электроэнергией и собственными площадками. Как только окно сверхприбыли появляется, его первым используют крупные майнеры с тарифами 2–3 ¢/кВт⋅ч (или локальными 2–3 ₽/кВт⋅ч), собственными дата-центрами и доступом к капиталу. Именно они успевают быстро нарастить мощности и «выбить» доходность обратно к уровню выживания. Инвестор, покупающий оборудование и отдающий его на хостинг по 6 ₽/кВт⋅ч, приходит в этот цикл последним — уже тогда, когда новая равновесная маржа снова близка к нулю.

В результате даже сценарий «биткойн вырастет в два раза» сам по себе не гарантирует, что проект по модели хостинга станет окупаемым: без снижения тарифа на электроэнергию, удешевления оборудования или особых условий по инфраструктуре маржинальность для розничного майнера остается структурно прижатой к нулю или в минусе.

5. Какие сценарии еще могут работать и есть ли перспективы для майнеров в текущих условиях

В нынешних условиях майнинг по модели «купил ASICи — отдал на хостинг по 6 ₽/кВт⋅ч» выглядит экономически нецелесообразным. Позитивная доходность возможна только в более «экстремальных» сценариях, среди которых:

• Существенно более дешевая электроэнергия. Тарифы 3–4 ₽/кВт⋅ч и ниже радикально меняют экономику. OPEX падает, свободный денежный поток становится заметным даже при текущем хэшпрайсе.
• Оптовые цены на оборудование. Покупка партии ASICов с дисконтом к рознице (или по ценам дистрибьютора) сокращает CAPEX и ускоряет окупаемость. Альтернативной может выступать получение беспроцентной рассрочки на покупку оборудования.
• Синергия с энергетикой. Майнинг, встроенный в энергосистему (утилизация избыточной генерации, стабилизация нагрузки, работа на попутном газе и т.п.), позволяет получить либо почти бесплатную энергию, либо дополнительную выручку сверх продажи электроэнергии, улучшая экономику проекта.
• Спекулятивная ставка на рост BTC с удержанием монет. Инвестор может сознательно идти на отрицательный текущий денежный поток, рассматривая добываемый BTC как «длинную позицию» с ожиданием кратного роста. Но в этом случае это уже не инфраструктурный бизнес, а высоко рисковая спекуляция на курсе.

6. Что важно вынести инвестору из нынешнего кризиса в майнинге
 
Текущая конфигурация сети (хэшрейт 1 ZH/s) и хэшпрайсе (38 $/PH·сутки) делает майнинг по модели хостинга 6 ₽/кВт⋅ч убыточным в большинстве реалистичных сценариев. Простая арифметика показывает: при таких параметрах S21 приносит 30–35 тыс. ₽ в год «бумажной» прибыли, но требует 300 тыс. ₽ инвестиций и регулярно теряет конкурентоспособность из-за роста сложности.

Более честная модель с учетом реинвестиций и ликвидационной стоимости показывает отрицательную доходность инвестиций ( IRR) и капитальные вложения не возвращаются в разумные сроки. Чтобы майнинг по моделе хостинга снова стал инвестиционно привлекательным, необходимы либо существенно более низкие тарифы на электроэнергию, либо особые условия доступа к оборудованию и инфраструктуре, либо осознанная ставка на рост курса BTC, а не на текущий денежный поток.

Дисклеймер.
Настоящий материал подготовлен в информационно-аналитических целях и не является индивидуальной инвестиционной или финансовой рекомендацией. Все расчеты основаны на упрощенных допущениях и текущих рыночных данных, которые могут измениться. Перед принятием инвестиционных решений необходимо самостоятельно оценить риски и при необходимости обратиться к профессиональному консультанту.