Николай Сеничев: «Деньги — во внутренней эффективности»

Откуда компаниям привлекать средства при текущей ключевой ставке и сокращении объема IPO? По каким параметрам диагностировать финансовую стабильность предприятия? Как будет меняться рынок в 2026 году? Своим мнением поделился независимый финансовый консультант Николай Сеничев, основной партнер Бюро «Тактика» и финансовый директор «ИНВИТРО».

2025-2026 года только ленивый не назвал «турбулентными» — по вашим наблюдениям, с какими вызовами сегодня сталкиваются компании?

Озвучу довольно очевидные тенденции: растет ФОТ, растет цена сырья и материалов, причем как импортных, так и наших, растет дебиторка и кассовые разрывы — это еще не «кризис неплатежей», но все больше контрагентов двигают календарь вправо.

И, конечно, выросло обслуживание долга — если бизнес генерит даже 14-15% EBITDA, кредитную нагрузку уже сложно вывозить, а она есть почти у всех компаний. Понятно, что здесь надо смотреть в абсолютных значениях размер EBITDA и долга, но у части игроков сама стоимость компаний (EBITDA*на мультипликатор + кэш на счете — заемные средства) уже составляет ноль.

Ну и здесь еще можно вспомнить, что из EBITDA хорошо бы не только покрывать проценты задолженности и идти с графиком погашения тела долга, но и что-то направлять на капитальные затраты, инвестрасходы. В общем, скажем дипломатично, вызовов для предприятий, и крупных, и МСП, сегодня хватает.

Вы упомянули про дебиторскую задолженность — работа с ней, действительно, становится все сложнее. Как ее собирать?

Единого универсального подхода, который подойдет под всех контрагентов, нет. Если речь о вашем стратегическом клиенте, который генерирует 60% выручки — наверное, не стоит переходить к радикальным мерам. Если это контрагент, на которого приходится 0,5% выручки, плюс постоянные задолженности, и от его замены на другого вы ничего не теряете — можно быть настойчивее.

По каким показателям вообще сегодня можно судить, что бизнес либо успешен, либо просто стабилен?

Я всегда в первую очередь смотрю на динамику. Казалось бы, очевидные показатели: динамика выручки и динамика расходов. Если расходы растут так же или существенно быстрее — на это обращаем внимание в первую очередь.

Но здесь, конечно, много нюансов: если мы смотрим на прямые расходы, логично, что они растут in-line с выручкой. Больше производишь — больше закупаешь. Больше человекочасов, чтобы произвести больший объем.

А вот в остальных сегментах вроде общепроизводственных расходов, и тем более административно-управленческих, бизнес должен оптимизироваться. Условно: если у компании выручка показывает +16%, АУП надо удерживать хотя бы на уровне +10% LFL.

Конечно, оцениваю маржинальность по EBITDA — в абсолютном значении и в процентном отношении. Сравниваю операционный поток предприятия и управленческую EBITDA — если один показатель существенно выше другого, возникают вопросы: где деньги? Смотрю на дебиторку, кредиторку, запасы. Если растут запасы, лежат на складе или едут, EBITDA может быть вроде бы ничего, но происходит затоваривание — тоже так себе картина. Это по верхам основные параметры для диагностики.

А что делать, если расходы на АУП растут в тех же темпах, что и выручка?

Если так происходит, это, скорее всего, показатель неэффективных управленческих решений. Либо генерального, финансового директора или собственников просто «прогибают» руководители направлений под новые ставки и расширение штата — и здесь необходимо понимать, где это действительно операционная необходимость, а где надо вовремя отказать. Причем и на уровне финансового, и на уровне генерального.

Периодически встречаются новости про назначение CFO на должность CEO — что думаете про такой «тренд»? Указывает ли он на более консервативные стратегии компаний?

Поставить финансового директора на пост CEO — решение для меня неочевидное. Финик обычно действительно за более консервативный подход, он опирается только на расчеты. Такой стиль управления бывает нужен, если компания долго управлялась в отрыве от статистики и отчетности. Но финансовому директору часто не хватает интуиции «чуйки», которая так нужна CEO. Бывает, вы просчитали сделку и по прогнозам видите — не взлетит. Если вы — финансист, вы ее не пропустите, откажетесь. А генеральный, даже учитывая такой прогноз, может рискнуть — и дело выгорит. Я не раз наблюдал такие ситуации. Это именно готовность к риску — деловому, юридическому, финансовому.

Ключевая ставка — часто слышим, что бизнес «живет» в пределах до 12%. Редкий — до 15%. Как считаете вы и каких значений ожидаете в этом году?

Да, ставки действительно агрессивные. Не возьмусь рассуждать о причинах, могу сказать со стороны бизнеса: кредитные оборотные средства сейчас получаются под 20%, это, конечно, нежизнеспособный сценарий. Прогноз в текущих реалиях — дело неблагодарное, лично я не ожидал бы снижения больше 2-3%. Скорее постепенно — до 13-14% к концу года. По крайней мере, я в своих прогнозах ДДС закладывал такие значения.

НДС — как компании будут реагировать на его повышение?

Мое мнение — заложат в конечную цену. Не секрет, что это самый собираемый налог, который все заплатят. И я понимаю аргументацию: средства стране нужны из-за геополитических моментов. В силу вызовов, с которыми сегодня и так сталкиваются компании, просто логика подсказывает, что эту нагрузку в большинстве случаев переложат на конечного потребителя. Эта дельта не может «раствориться» где-то во внутренних бюджетных процессах — ее точно кто-то заплатит, и это скажется на стоимости.

В 2024-2025 году было много новостей вокруг IPO — хотели многие, не получилось почти ни у кого. В 2025 году, по сведениям Forbes, через первичные размещения удалось привлечь только 33 млрд. Какие перспективы видите для IPO?

Сегодня для компаний мне это видится, скорее, модой и средством общего повышения капитализации через PR — «мы открытая компания, торгуемся на рынке». В плане какой-то инвестпривлекательности для акционеров — вспоминаем про процент по депозитам. Предприятий, от которых ожидают, что они «выстрелят», я сейчас на нашем рынке припомнить не могу. Однако в случае снижения ключевой ставки и, как следствие, понижения ставок по депозитам «перекладка» инвесторов в акции компании мне видится реальным сценарием, в котором заинтересованы в том числе и власти — ведь если деньги перетекают с депозитов на биржу в акции компаний (а не выбрасываются в покупки и тд), это поможет избежать повышенной инфляции с которой борется ЦБ.

Главный вопрос: где компаниям брать деньги в 2026 году?

Ключевых направлений я бы выделил несколько: во-первых, как ни банально звучит, повышение внутренней эффективности предприятия — работа с запасами, с дебиторкой/кредиторкой, с оборотным капиталом. Казалось бы, с учетом всех вводных последних лет, здесь компании должны были уже все «высушить», выжать — но нет, до сих пор у многих не настроен даже учет запасов. Деньги заморожены в тех же складских остатках.

Что касается привлечения средств с рынка, те же облигации — чтобы компенсировать кассовый разрыв — вполне рабочая история. Но это, конечно, вариант для крупных игроков: там есть свои косты, и это направление нужен отдельно курировать.

По кредитованию под текущие ставки я бы рассматривал только какой-то овердрафт для решения острой проблемы в моменте. Большими инвесткредитами сейчас обременяться — не вариант. Да и банки, прямо скажем, не раздают их так уж охотно: обеспечение, поручительство, залоги… Словом, туда сейчас идем не в первую очередь в поисках финансирования.

Ну, и отдельно посоветовал бы не экономить на ФОТе, а эффективнее задействовать те ресурсы, которые уже есть. Если сейчас попробовать снизить зарплаты, лишить части выплат, начать сокращения — люди побегут — и тогда финансовая «выгода» от оптимизации не перекроет разрушительный эффект таких мер.

Какой у вас финансовый прогноз на 2026 год?

Сейчас, наверное, удивлю, потому что сегодня часто звучат почти «апокалиптичные» сценарии следующего года для экономики. Я какого-то значительного дальнейшего спада и рецессии не ожидаю — возможно, показатели останутся на уровне 2025 года, а скорее, даже станут лучше. Среди коллег, инвесторов, банкиров замечаю некий осторожный оптимизм. Понятно, что есть факторы, которые мы не можем предугадать, и все же лучше быть оптимистами — при этом не забывая закладывать возможные риски в свой бюджет.