Через тернии — к росту ВВП

Падение экономической динамики и позиция президента

На совещании по экономическим вопросам, состоявшемся 15.04.2026, президент России обратил внимание Правительства России и Банка России на снижение экономической динамики в стране: в целом за январь–февраль этого года ВВП сократился на 1,8 процента, в минусе оказались обрабатывающие отрасли и промышленность в целом, а также строительство. В этой связи Президент России попросил участников совещания представить доклады о причинах траектории макропоказателей ниже ожиданий.

Высокая ключевая ставка как одна из ключевых причин

Очевидно, что одной из ключевых, хотя и не корневых, причин такого положения дел является высокая стоимость денег. Неслучайно в список отраслей с отрицательным ростом попало строительство, зависящее от уровня ставок напрямую как со стороны спроса (ипотека), так и предложения (фондирование строительства). По цепочке производственных взаимосвязей высокие ставки сильно сказываются и на промышленности.

Это подтверждается и позицией бизнеса: в РСПП недавно заявили, что постепенное снижение ключевой ставки Банка России с максимума в 21% является важным шагом, но для того, чтобы запустить экономический рост, ставка должна опуститься минимум до 10% до конца этого года.

Риски быстрого снижения ставки и позиция ЦБ

Быстрое же снижение процентного бенчмарка регулятора, как известно из фундаментальных основ экономики, сопряжено с рисками повышения инфляции и, как следствие, к возврату к повышению ключевой ставки. Учитывая текущую ситуацию с бюджетом, дисбаланс спроса и предложения в экономике и внешние проинфляционные факторы, такой сценарий не исключен.

Поэтому вполне можно понять текущую позицию Банка России, не совершающего резких движений с ключевой ставкой. В такой ситуации предприятиям, характеризующимся высокой задолженностью, до наступления лучших времен остается рефинансировать задолженность посредством, в том числе, выпуска облигаций. Но емкость долгового рынка не безгранична, в том числе с учетом заимствований со стороны Минфина России. И это — не считая дальнейшего наращивания предприятиями задолженности в случае продолжения рефинансирования задолженности под высокие ставки.

Долговой рынок исчерпывает себя: выход на долевой капитал

Похоже, что в текущих макроэкономических условиях долговой рынок просто исчерпывает себя, и одной из немногих оставшихся моделей рыночного фондирования остается рынок долевого капитала (акции), который действительно имеет потенциал к трансформации сбережений, которых только на банковских депозитах на фоне высоких ставок скопилось уже около 70 трлн. руб., в долевой капитал в экономике.

Думаю, что развитие долевого рынка — не панацея, необходимый эффект в масштабах макроэкономики может быть достигнут только в комплексе со структурными мерами, направленными на развитие бизнес-климата и ускоренное развитие экономики, что должно увеличить предложение необходимых товаров и услуг. Также это вопросы и продолжения импортозамещения, и налоговой нагрузки, и развития конкуренции в ряде сфер, фактически имеющих черты монополий, и многие другие.

Но вклад зрелого долевого рынка в решение масштабной макроэкономической задачи в любом случае сложно переоценить.

Текущее состояние рынка акций и поведение населения

Вместе с тем, IPO и SPO на российском рынке акций с середины 2024 года, когда ключевая ставка была поднята выше 16%, стали редким явлением, не говоря уже о размещениях с целью развития бизнеса, а не покрытия расходов. И это неудивительно на фоне проблематики предприятий и с учетом недостаточной ликвидности на рынке, что вызвано, с одной стороны, привлекательностью для населения менее рисковых инструментов на фоне повышенных ставок, с другой — опасениями относительно перспектив бизнеса в текущей ситуации.

Как итог, население не торопится перекладывать сбережения в акции: поставленная Президентом России цель по достижению к 2030 г. отношением капитализации фондового рынка к ВВП уровня в 66% за два с лишним года с даты поручения Президента не только не стала ближе, но и отдалилась — с уровня выше 30% до 24,6% по состоянию на 20.04.2026.

Пока не сильно помогают долгосрочному привлечению сбережений населения в долевые инструменты и налоговые стимулы, и государственная поддержка в рамках сберегательно-инвестиционных механизмов, таких как ИИС и ПДС — на конец 2025 года суммарный объем средств, привлеченных в данные механизмы, более чем в 30 раз уступил сбережениям на депозитах физических лиц в банках.

Предлагаемый путь: увязка потребностей бизнеса и мотивации населения

Одним из перспективных, с позиции достижения результата, направлений действий в данном вопросе, на мой взгляд, может стать системная увязка потребностей бизнеса с мотивацией домашних хозяйств. Данная мера может быть реализована с минимальными издержками для бюджета — посредством переориентации итак выделяемого льготирования (в рамках ЛДВ, ЛДВ-РИИ, ИИС, ПДС и др.) на приоритетные секторы экономики и финансовые инструменты — так, чтобы наилучшим образом стимулировались вложения именно в такие секторы и инструменты (более высокие суммы поддержки и налоговых вычетов, меньшие сроки удержания бумаг и др.).

С точки зрения достижения макроэкономических целей, текущее льготирование финансового результата, в том числе, от чисто спекулятивных операций на вторичном рынке или от вложений в инструменты не представляющих для государства стратегического интереса эмитентов, равно как и вложений в инструменты, вообще не относящиеся к фондовому рынку, вряд ли можно ставить в один ряд с долгосрочными вложениями в акции приоритетных для государства секторов (предприятий).

Определение приоритетных секторов

При этом приоритетные секторы (предприятия) целесообразно определить комплексно, с учетом уже существующих в настоящее время разобщенных перечней и приняв во внимание сразу ряд значимых для государства критериев: экономическая безопасность и финансовая стабильность, системообразующий характер, инновационность и др.

Отдельного внимания при составлении такого перечня заслуживает вопрос включения в него отраслей, проблематика в которых оказывает системное влияние на инфляцию по цепочке причинно-следственных связей, как например в строительстве, где рост цен на недвижимость в условиях его ограниченного предложения на фоне проблем с финансированием способен провоцировать рост стоимости аренды, которая является ключевой статьей себестоимости у многих экономических субъектов.

Мировой опыт и выводы

Меры по увязке инвестиционного льготирования сбережений с потребностями и проблематикой конкретных отраслей экономики не являются чем-то принципиально новым в мировой практике. Например, в 2025 году Еврокомиссией объявлено о принятии стратегии, названной Сберегательно-инвестиционным союзом (Savings and Investments Union, SIU), заключающейся в создании за несколько лет горизонтальной (по всем странам еврозоны) финансовой экосистемы, целью которой является канализирование сбережений на нужды экономики по конкретным отраслям. Обозначены суммы, срок и приоритеты инвестирования по видам предприятий.

Стратегия Евросоюза не является эталоном, но заслуживает внимания методологический подход (системный) к проблематике вопроса. Вопрос даже выведен на уровень отдельной наднациональной стратегии.

Безусловно, соединение значимых для государства секторов экономики (предприятий) со сбережениями не является простым вопросом — его решение может быть достигнуто только в результате совместной кропотливой работы Правительства России и Банка России с привлечением участников рынка. Но уверен, что результат способен оправдать издержки.