Токенизация рынка частных кредитов

Токенизация реальных активов быстро выходит за рамки экспериментов и становится новым каналом распространения традиционных финансовых инструментов. На этом фоне особенно заметным становится интерес крупных игроков к рынку частных кредитов — сегменту, который быстро вырос после периода дешевых денег, но по-прежнему остается слабо прозрачным и малоликвидным.

Совсем недавно Coinbase объявила о партнерстве с Centrifuge, сделав ее основной платформой для выпуска токенизированных активов в экосистеме Base.

Для рынка это важный сигнал: по мере прихода крупных игроков часть из них будет строить собственную инфраструктуру с нуля, а часть пойдет через партнерства с уже действующими платформами. Coinbase выбрала второй путь, получив в лице Centrifuge готовый слой выпуска для внешних управляющих активами.

Centrifuge работает с Apollo и Janus Henderson, ее TVL превышает 1.6 млрд долларов, а среди направлений совместной работы заявлены ETF, кредитные и иные традиционные финансовые продукты.

Одним из приоритетных направлений партнерства скорее всего станет сегмент частного кредита, объем которого на блокчейне вырос с 49 млн в апреле 2025 до 3 млрд долларов к маю 2026. 

Рынок частных кредитов — это сегмент, где финансирование компаниям предоставляют не банки, а фонды и другие небанковские кредиторы. За последние годы он стал одним из главных бенефициаров роста частных рынков: инвесторы искали доходность выше, чем в публичных облигациях, а компании получали альтернативный источник финансирования.

Но сейчас токенизация этого и других сегментов private markets (тот же Private Equity и Venture Capital) будет использоваться как канал для переноса неликвидных и токсичных активов на более широкую аудиторию, включая розничных инвесторов и пенсионные фонды.

Переход долговых инструментов в цифровую среду не улучшает качество базового актива и не снижает реальный леверидж заемщиков, он лишь упрощает перераспределение рисков. 

Риск в том, что токенизация частных кредитов может стать не только инструментом повышения прозрачности и эффективности, но и каналом более широкого распространения неликвидных долговых инструментов. В первую очередь — среди инвесторов, которые не всегда способны полноценно оценить качество базового актива, структуру рисков и ликвидность инструмента.

По сути мы наблюдаем повторение логики секьюритизации 2007–2008 годов, только в большем масштабе. Уровень долговой нагрузки значительно выше, зависимость от рефинансирования сильнее, а значит и потенциальные последствия носят более системный характер.

Разница в том, что сегодня долговая нагрузка в мировой экономике выше, зависимость компаний от рефинансирования сильнее, а инфраструктура распространения финансовых продуктов стала быстрее и глобальнее. Поэтому потенциальные последствия ошибок в оценке риска могут носить более системный характер.

Токенизация сама по себе не является проблемой. Напротив, при правильной архитектуре она может повысить прозрачность, упростить учет прав собственности и сделать рынок более эффективным. Но цифровая форма не отменяет кредитный риск, не делает неликвидный актив ликвидным по сути и не заменяет качественный анализ заемщика.

Подробнее о скрытых уязвимостях частного кредита мы написали в нашем отчете «Private credit. От нишевого сегмента к системному риску».