Елена Требина о ЦФА: рынок вырос втрое — что делать бизнесу и госсектору

Когда я говорю коллегам из корпоративных финансов, что рынок цифровых финансовых активов за один квартал разместил почти столько же, сколько за весь предыдущий год, первая реакция — недоверие. Поэтому начну с цифр Банка России, а не с оценок.

Рынок прошел точку невозврата

По данным Банка России, на 31 марта 2026 года в информационных системах операторов находилось 1 512 действующих выпусков цифровых финансовых активов — на 49,6% больше, чем годом ранее. Совокупная стоимость выпусков в обращении достигла 1,375 трлн рублей, удвоившись за квартал и увеличившись за календарный год в 3,5 раза.

Но главная цифра — объем первичных размещений за квартал: 1,135 трлн рублей. Для сравнения, за весь 2025 год было размещено выпусков на 1,65 трлн рублей. То есть за три месяца рынок прошел около 69% результата предыдущего года.

Это уже не графики роста стартапа, который удваивается на низкой базе. Это переход инструмента в зрелую фазу, когда им начинают пользоваться системно. И финансовому директору, и руководителю казначейства госпредприятия важно понять структуру этого роста, потому что она диктует практические решения.

Кто покупает: рынок стал межкорпоративным

Самое важное структурное изменение скрыто в распределении покупателей. Из 1,135 трлн рублей первичных размещений за квартал 1,065 трлн рублей пришлось на юридические лица. И из них 948 млрд рублей — это юридические лица в статусе неквалифицированных инвесторов. Физические лица за тот же период приобрели ЦФА лишь на 70,7 млрд рублей — около 6% объема.

Это прямое следствие новой градации доступа инвесторов, которая заработала 1 января 2026 года: юридические лица теперь могут приобретать большинство видов ЦФА без подтверждения статуса квалифицированного инвестора.

Вывод, который я считаю ключевым для всей отрасли: ЦФА перестали быть розничным инструментом и стали механизмом межкорпоративного финансирования. Компании финансируют компании напрямую, минуя банковское посредничество. Для эмитента это означает, что при подготовке выпуска целевой покупатель — не частные инвесторы, а казначейства компаний-контрагентов, партнеров по цепочке поставок и отраслевых игроков с временно свободной ликвидностью.

Риск, который оказался мифом

Главный аргумент скептиков — «в ЦФА все дефолтнет». Майский «Обзор рисков финансовых рынков» Банка России позволяет проверить этот тезис цифрами.

Совокупный объем дефолтов по корпоративным облигациям и ЦФА в мае составил 0,58 млрд рублей. За II квартал 2026 года дефолты — всего 0,005% от объема рынка корпоративных облигаций, который достиг 35 трлн рублей. Почти половина из них (49%) — технические, и по большинству эмитенты уже исполнили обязательства.

Параллельно облигации категории «BBB» второй месяц подряд становятся самым доходным инструментом российского рынка: +27,6% за последние 12 месяцев, при этом спред к ОФЗ за май сузился на 57 базисных пунктов. Это значит, что инвесторы готовы платить за риск в нижних рейтинговых категориях — окно для эмитентов «BBB» и ниже расширяется.

Важная оговорка: низкая доля дефолтов не отменяет необходимости отбора эмитентов. Слабость рынка в другом — за квартал на продажу пришлось всего 42,9 млрд рублей против 1,135 трлн первичных размещений. ЦФА — инструмент «купил и держи до погашения», а не торговый. Для эмитента это, скорее, плюс: формируется стабильная база держателей без волатильности вторичного рынка. Но инвестору важно понимать, что быстро выйти из позиции по рыночной цене пока негде.

Что делать корпоративному сектору

Опираясь на практику TEV Consulting в сопровождении выпусков, я бы выделила несколько приоритетов для коммерческих компаний.

Первое — рассматривать короткие долговые ЦФА как замену не облигациям, а банковским кредитным линиям на пополнение оборотного капитала. Именно здесь экономический эффект максимален: скорость выхода на рынок измеряется днями, а не неделями, и нет нагрузки на банковские лимиты.

Второе — формировать базу инвесторов из собственной экосистемы. Поставщики, дистрибьюторы, крупные покупатели с положительным сальдо ликвидности — это естественные держатели ваших ЦФА, особенно когда выпуск привязан к понятному им денежному циклу вашего бизнеса.

Третье — выходить на рынок до того, как премия за раннего эмитента исчезнет. Сейчас компаний с рейтингом ниже инвестиционного уровня на рынке немного, и качественный эмитент получает повышенное внимание инвесторов. Через год-полтора, когда поток выпусков вырастет, конкуренция за деньги усилится.

Четвертое — закладывать в структуру выпуска дисциплинирующие ковенанты и регулярное раскрытие. Это не формальность, а способ удержать стоимость заимствования: прозрачный эмитент платит меньшую премию за риск.

Что делать государственным предприятиям и госкорпорациям

Для госсектора логика иная, и здесь я вижу отдельный набор приоритетов.

Расчеты внутри государственного периметра — первое и самое недооцененное применение. ЦФА позволяют выстроить инструменты межкорпоративного финансирования между структурами одной группы или внутри отраслевого холдинга с прозрачным учетом и автоматизацией расчетов через смарт-контракты.

Финансирование под государственный заказ и длинные производственные циклы — второе. ЦФА дают возможность гибко привязать срок и параметры выпуска к графику исполнения контракта, что для предприятий с длинным циклом производства точнее, чем стандартный облигационный заем.

Трансграничные расчеты в рамках ВЭД — третье направление, особенно для предприятий, работающих со странами-партнерами. Режим ЦФА допускает работу с цифровыми правами в международных расчетах при соблюдении требований регулятора, и это становится рабочим каналом для внешнеэкономической деятельности.

При этом для госсектора критична управленческая дисциплина: выпуск ЦФА должен проходить через совет директоров и комитет по аудиту с той же строгостью, что и любое привлечение долга, с обязательной оценкой кредитного качества и санкционно-комплаенс-скринингом контрагентов.

Что в итоге

Рынок ЦФА в 2026 году окончательно вышел из стадии эксперимента. Это управляемый, регулируемый и — по статистике дефолтов — дисциплинированный инструмент привлечения капитала, который из розничной истории превратился в механизм финансирования между юридическими лицами.

Итоги для тех, кто принимает финансовые решения:

•     За I квартал 2026 года рынок разместил 1,135 трлн рублей — 69% объема всего предыдущего года.

•     83,5% размещений выкупили юрлица-неквалы: целевая аудитория эмиссии — корпоративные казначейства, а не розница.

•     Доля дефолтов — 0,005% рынка корпдолга, половина из них технические: репутация «рискованного инструмента» статистикой не подтверждается.

•     Вторичный рынок слабый: ЦФА — инструмент удержания до погашения, что для эмитента означает стабильную базу держателей.

•     Окно ранних эмитентов открыто, но сужается: качественным компаниям и госпредприятиям имеет смысл оценить готовность к выпуску в горизонте ближайшего года.

Источники данных: Банк России — статистика операторов информационных систем на 31.03.2026 и «Обзор рисков финансовых рынков» (май 2026); Cbonds.