Финансовые организации: кризисы и корпоративное управление

Современный этап турбулизации, фрагментации и глобальной неустойчивости основных, в том числе финансовых, рынков является достаточно логическим завершением периода развития финансового сектора, поэтому на очереди ужесточение регулирования и возможное снижение роли финансов в экономике. Сегодняшний кризис является в определенной степени кризисом новой формы капитализма — капитализма финансового (турбокапитализма). Произошла форсированная финанциализация экономики — подъема значения акционерной стоимости как основного способа и результата корпоративного управления, растущее доминирование финансовой системы, построенной на рынке капитала, над финансовой системой, построенной на собственном капитале кредитных организаций и банок. Финанциализацию можно охарактеризовать как способ накопления, в котором прибыль все больше производится через финансовые каналы, чем через торговлю и производство товаров. Финанциализация стала периодом усиливающегося доминирования финансового сектора в общей экономической деятельности.
Финслужбы стали доминировать в управлении компаний, финансовые активы — среди всех активов. Торгуемые ценные бумаги, особенно акции, — среди финансовых активов. Фондовый рынок стал доминировать как рынок корпоративного контроля в определении стратегий компаний, а колебания фондового рынка начали определять динамику глобальных бизнес-циклов.

Финанциализация не является вещью в себе, этот процесс выполнял важную функцию: обеспечивал экономический рост в условиях постиндустриального глобализующегося мира. 
Финанциализация стала частью процесса деиндустриализации развитых стран, которые к 1970−м столкнулись с первым серьезным кризисом послевоенных лет. Экономики, которые имели все институциональные инновации финансового сектора в долгосрочной перспективе росли быстрее, чем те экономики, которые их не имели. Такой результат достигался за счет того, что финансовое посредничество ведет к более эффективному распределению ресурсов, чем, например, в условиях феодальной или плановой экономики. Поэтому западная, прежде всего англосаксонская, финансовая модель распространилась по миру вначале в рамках империализма, а затем глобализации. Те страны, которые обеспечили быстрое дерегулирование своих финансовых рынков и, следовательно, финанциализацию своих экономик, выиграли больше всего. Англосаксонская модель капитализма акционерной стоимости наилучшим образом прижилась в странах англосаксонской культуры, что обеспечило максимальное дерегулирование именно их финансовых рынков — США, Британии, Канады, Австралии, Новой Зеландии, Ирландии. Главным плюсом стала высокая доступность ликвидности, которая позволяла компаниям развиваться: осуществлять масштабные инвестиции, быстро проводить реструктуризацию бизнеса, скупать конкурентов, продавать теряющие перспективу производства, финансировать инновации и экспансию на внешние рынки. В условиях, когда капитал было относительно легко получить на рынке, корпоративный сектор мог развиваться быстрее, чем когда он зависел от капитала банков (европейская континентальная модель). Малоуспешные компании ликвидировались, распродавались по частям или становились объектами для поглощений.

Главной чертой финанциализации стал рост глобальной задолженности: ускорение темпов роста долга финансового сектора началось в 1979 году — именно тогда, когда в США начинались неолиберальные экономические реформы. В отличие от традиционной модели финансирования, когда кредитор (обычно банк) знал своего заемщика и мог адекватно оценить риски, новая модель заимствования через рынки капитала оказалась обезличенной. Риски оценивались на основе оценок рейтинговых агентств, которые с каждым годом становились все более оптимистичными. Их оптимизм достиг пика во время формирования пузыря на американском рынке недвижимости, который финансировался за счет выпуска облигаций под обеспечение ипотечных кредитов.

Сложности с оценками рисков — не единственная проблема финанциализации: она ведет к формированию неолиберального парадокса для компаний нефинансового сектора, который усложняет кризис, так как в условиях капитализма акционеров от компаний требуется все больше прибыли, что обеспечивало бы рост цены акций. Но эти требования неизменно выдвигаются и тогда, когда в реальной экономике начинается стагнация, а усиление конкуренции на рынке товаров ведет к сокращению прибылей. В такой ситуации компании нефинансового сектора начинают действовать по одному из трех сценариев, которые ухудшают качество бизнеса, да и всей экономики. Первый — они слишком легко и быстро идут на сокращение издержек, что зачастую ведет к повышению напряжения в системе в целом. Второй — они прибегают к «креативному бухучету» с целью завышения объявленных прибылей. Третий — они сами начинают заниматься финансовыми операциями. Неудивительно, что все громче звучат призывы к ужесточению регулирования финансовых рынков, что приведет к уменьшению роли финансового сектора в экономике — это замедлит темпы роста, но поможет ликвидировать многие дисбалансы в мировой экономике и финансах.

Поэтому современные вызовы в развитии мирового финансового пространства обусловливают необходимость  создания новой финансовой архитектуры нашей страны и ставят перед Россией проблемы  формирования  концептуального ответа, связанного с выработкой новых финансово-экономических инструментов в области  обеспечения национальных интересов в сфере финансового  рынка и в экономике в целом. Это касается разработки долгосрочной национальной финансовой стратегии, которая могла бы содержать совокупность инструментов воздействия на развитие финансового фондового рынка и экономики страны, способных обеспечить снижение уровня  угроз и ее уязвимости   от неблагоприятных финансовых внешних условий. Отличительной особенностью кризисного состояния отечественного финансового рынка можно считать уменьшение количества реально торгуемых финансовых инструментов и возможное появление на рынке суррогатных ценных бумаг, в том числе на основе современных цифровых технологий. Отсутствие разработанных юридических процедур работы с такими финансовыми инструментами, правовая нечеткость статуса большинства участников этих рынков, их информационная закрытость означает, что рассматривать данный сегмент финансового рынка как инструмент использования инвестиционных  денежных средств, скорее всего, нельзя. Объективная необходимость и рыночная востребованность этих инструментов заключается в перераспределении  собственности и основных  финансовых потоков новым лидерам рынка.

В сегодняшних условиях  относительная устойчивость курса рубля — это рыночная модель, которая будучи формально примененной, в будущем может принести угрозу экономике. Очевидно, что текущая цена денег в России является высокой для реальной экономики, хотя и подверженной болезненным симптомам, но обладающей определенным фундаментальным финансовым здоровьем и запасом прочности. Сегодня российский финансовый рынок — один из самых волатильных и рискованных в мире, поэтому необходимы рекапитализация финансового сектора, консолидация его инфраструктуры, запуск компенсационных фондов и утяжелении надзора за рисками в финансовых институтах, создание национальных вариантов венчурной индустрии и финансовых рынков для инноваций, развитие рынка цифровых инструментов. Российский финансовый рынок крайне нуждается в эффективном центре управления всеми рисками, в том числе используя широкий спектр инструментов корпоративного управления. При этом нужно признать, что российские финансовые регуляторы в значительной мере не справились с задачей мониторинга и ослабления системных рисков в кризисные периоды. Нужно не только заливать избранные банки деньгами, но и публично расследовать случаи манипулирования финансовым рынком, предупреждая его новые возможные обвалы. Необходимо расширять операционную способность финансовых регуляторов и достраивать правовое ядро рынка и системы правоприменения, что даст возможность эффективнее бороться с манипулированием и инсайдерством, обеспечит честность и справедливость цен всех финансовых активов. Создание мониторинга рисков финансовых кризисов в финансовом секторе позволит ужесточить контроль за системными рисками биржевого и внебиржевого оборотов, рынка деривативов и цифровых активов.

Одним из возможных механизмов, позволяющих уменьшить влияние кризисных явлений на функционирование финансовых рынков России является создание и поддержание развитой и устойчивой конструкции корпоративного управления финансовых организаций, в том числе организация эффективной работы совета директоров. 

Общепризнанно, что организация такой работы является нетривиальной задачей и представляет собой в большей степени искусство, нежели чем свод правил и однозначных решений. Хорошее корпоративное управление — это гармоничное сочетание «правил», «культуры» и «поведения». 

Под «правилами» подразумевается требования, закрепленные на уровне законов и подзаконных нормативных актов, внутренние документы, описывающие процессы и процедуры, связанные с корпоративным управлением, в том числе с принятием стратегических и оперативных решений, управлением рисками, функционированием систем внутреннего контроля и внутреннего аудита. 

Под «культурой» — лучшие практики корпоративного управления и этические стандарты и рекомендации. Большое значение имеет элемент «поведения» — поведение членов совета директоров, т.е. то каким образом они на практике реализуют определенные правилами и культурой корпоративного управления принципы и подходы. Одних лишь «правил» недостаточно для хорошего корпоративного управления и эффективной работы компании. Только глубокое понимание необходимости механизмов корпоративного управления следование им не только «по букве», а и «по духу» способствует достижению целей, которые ставит перед собой корпоративное управление в целом, и целей деятельности совета директоров.

В этой связи можно выделить как минимум три компоненты, которые должны гармонично определять действия члена совета директоров финансовой организации:

(1) Так, прежде всего члены совета директоров должны знать и соблюдать обязательные требования, закрепленные на уровне законов и подзаконных нормативных актов, определяющих деятельность финансовой организации. 
(2) Следующий компонент — не предусмотренные законодательством, но сложившиеся на рынке и закрепленные в рекомендациях лучшие практики корпоративного управления. 
(3) И, наконец, этические, культурные и поведенческие рекомендации и стандарты, которые следует применять членам совета директоров для обеспечения эффективной и динамичной работы этого органа управления.

Деятельность финансовых организаций и система корпоративного управления в них характеризуется рядом особенностей, отличающих их от компаний, работающих в иных секторах экономики. Организации финансового сектора по сути являются продавцами или посредниками при покупке и продаже риска. Чрезмерный аппетит к риску со стороны менеджмента в случае успеха может существенно увеличить прибыль финансовой организации, однако в случае неудачи значительная часть потерь ляжет на плечи ее стейкхолдеров — клиентов, кредиторов, инвесторов, вкладчиков, лиц, вкладывающих средства в инвестиционные и пенсионные фонды, потребителей финансовых услуг и иных заинтересованных лиц. В этой связи система корпоративного управления в финансовых организациях должна быть направлена на достижение баланса интересов не только собственников и менеджмента организации, но и иных стейкхолдеров.

В финансовой организации менеджмент распоряжается не только средствами акционеров и инвесторов, но и денежными средствами и активами своих клиентов, у которых, в отличие от акционеров, нет механизмов для контроля деятельности менеджмента. Интересы стейкхолдеров должны учитываться наравне с интересами собственников финансовой организации, поскольку они вправе ожидать от лиц, фактически управляющих их денежными средствами, разумности и справедливости и в равной степени с собственниками имеют полное право на защиту своих интересов. Помимо этого, в силу характера деятельности и взаимозависимости в рамках финансовой системы, банкротство финансовой организации может вызвать «эффект домино», что может привести к началу экономического кризиса. Этот системный риск вынуждает правительства многих стран укреплять финансовый сектор за счет государственного финансирования, в результате чего регуляторы и государство в целом неизбежно становятся заинтересованными сторонами в управлении финансовыми организациями с целью обеспечения финансовой стабильности и долгосрочного экономического роста. Понимание значимости финансового института и заинтересованности государства в его стабильности зачастую искажает стимулы менеджмента и собственников, у них возникает соблазн чрезмерного принятия рисков при полной убежденности в том, что государство будет вынуждено спасать системно значимый финансовый институт. Поэтому в последнее время наблюдается более пристальное внимание регулятора к корпоративному управлению и степени влияния на отдельные его аспекты в финансовых организациях. Изменения окружающей обстановки и новые вызовы, с которыми сталкиваются финансовые организации, будь то все большее использование различных инноваций и технологий в сфере оказания финансовых услуг или изменение нормативных требований, влекут необходимость уделения внимания на стратегическом уровне к возникающим рискам и, как следствие, усиление роли и ответственности членов совета директоров финансовой организации.

Таким образом, совет директоров должен быть ключевым элементом корпоративного управления финансовых организаций, определяет стратегические направления деятельности финансовых организаций и выступает своего рода «гарантом» баланса интересов менеджмента организации, собственников и иных стейкхолдеров. Члены совета директоров финансовой организации должны заботиться об обеспечении надежности и стабильности деятельности финансовой организации, нацеленности на ее устойчивое долгосрочное развитие, способствовать принятию менеджментом взвешенных управленческих решений, осуществлять своевременную идентификацию рисков, в том числе оценку возможных последствий их реализации. Каждому из членов совета директоров необходимо четко понимать свою роль, задачи и принятые на себя обязанности, а также иметь соответствующие опыт, квалификацию, понимать специфику деятельности финансовой организации и применимые к ней нормативные требования.