Инвестиции продолжают осваивать рынок непубличного капитала

Тренд на инвестирование в непубличные компании, акции которых не обращаются на организованных торгах (private companies), продолжается, и все больше глобальных финансовых компаний включаются в данный тренд.

В этой связи, на мой взгляд, неудивительно, что в мейнстриме оказалась и одна из крупнейших финансовых корпораций мира — Citigroup (США), которая на прошлой неделе объявила о запуске на блокчейн-архитектуре собственного сервиса токенизации бизнеса непубличных компаний.

Полагаю, что сервис направлен в первую очередь на расширение инвестиционных возможностей клиентов корпорации, на предоставление им новых возможностей по управлению капиталом. Неслучайно Citigroup отмечает как преимущество сервиса тот факт, что соответствующие возможности интегрируются в привычные для клиентов Citigroup инвестиционные сервисы и корпоративную культуру.

Исходя из доступной информации по технологической части сервиса, доступ для инвесторов к долевому капиталу непубличного бизнеса предоставляется на блокчейне регулируемой инфраструктурной организации финансового рынка Швейцарии — SIX Group. Citigroup в данном сервисе выступает в качестве эмитента и депозитария токенизированных активов. Сама же схема токенизации предполагает выпуск Citigroup привычных для клиентов корпорации депозитарных расписок, которые и токенизируются с размещением на блокчейне.

Такая схема, как мне представляется, является еще одним ярким примером того, как традиционные финансовые активы и услуги при необходимости могут быть трансформированы в среду распределенных реестров с использованием технологии токенизации.

Хотел бы отметить, что для Citigroup данный проект не является первым в сфере токенизации финансовых активов — например, в 2023 г. был запущен сервис токенизации клиентских депозитов, а на 2027 г. запланирован запуск совместно с JP Morgan, Bank of America, Wells Fargo, HSBC и рядом других крупных финансовых институтов сети токенизированных депозитов.

Важно то, что теперь фокус внимания Citigroup все больше смещается к рынку непубличного долевого капитала: по прогнозам корпорации, рынок токенизированных ценных бумаг к 2030 г. достигнет размера в 4 трлн. долл. США, увеличившись с текущих уровней почти в 80 раз, и корпорация видит перспективы на данном направлении. Citigroup уже ведутся переговоры о выпуске депозитарных расписок с рядом крупных непубличных компаний.

Вместе с тем, думаю, что пока не стоит отдавать Citigroup пальму первенства в освоении рынка непубличного долевого капитала, как и утверждать о безоблачных перспективах токенизации непубличного бизнеса в целом.

Во-первых, пока еще нет однозначной позиции регулятора в США (SEC) относительно токенов, являющихся цифровым аналогом депозитарных расписок на акции. Если же такие токены будут рассматриваться властями как ценные бумаги, то встанет вопрос о применении к ним всех релевантных правил, что может снизить привлекательность токенизации относительно традиционных сервисов.

Также, судя по всему, среди крупных финансовых корпораций пока отсутствует единство в вопросе соотношения сферы криптоактивов со сферой традиционных финансов. Данное обстоятельство может сказываться и на процессе принятия, в том числе на содержании, ключевых регулирующих документов в криптосфере.

В результате на фоне конкуренции сферы традиционных финансов со сферой распределенных финансов и сильной разобщенности последней процесс токенизации активов реального мира, в том числе финансовых активов, пока, по моему мнению, носит явно выраженный фрагментарный характер.

Фрагментарность же токенизации, на мой взгляд, достаточно серьезно сдерживает интерес к технологии со стороны эмитентов и инвесторов ввиду ограниченной ликвидности вторичного рынка цифровых активов, а также регуляторных рисков и рисков концентрации на отдельные финансовые организации, управляющие соответствующими сервисами.

Полагаю, что в таких условиях пока сложно оценивать перспективы проектов, подобных сервису Citigroup — вырастет ли он во что-то действительно значимое в масштабах рынка, или останется сугубо клиентским сервисом.