Нефтяное ралли, просадка акций и ожидания ставки ЦБ: чего ждать в июле

К середине лета российские инвесторы подошли с тревожным настроением. Рынок акций остается в глубоком унынии, облигации пытаются стабилизироваться после масштабного падения, а геополитические новости не вдохновляют. 

Радует лишь рынок нефти, перешедший к бурному ралли после того, как США возобновили боевые действия против Ирана. Однако этот рост пока не добавил оптимизма ни одному классу российских активов, включая рубль, а впереди, 24 июля,  заседание Банка России, которое может преподнести сюрпризы.

На что ориентироваться инвесторам в такой сложной ситуации? Начнем с рынка нефти. 

Трамп снова поднял цены на нефть

Цены на нефть марки Brent резко выросли после возобновления боевых действий на Ближнем Востоке. Источник: Finviz

США и Иран приняли «меморандум о взаимопонимании» 17 июня 2026 года. Он позволил снять ограничения на судоходство через Ормузский пролив и экспорт иранской нефти. Предполагалось, что договоренности будут действовать два месяца, однако менее чем через месяц ситуация вновь обострилась.

Для рынка нефти это означает сохранение высокой геополитической премии. Пока риски для поставок через Ормузский пролив остаются значительными, любые временные договоренности будут восприниматься участниками рынка лишь как передышка, а не как окончательное решение проблемы.

В такой ситуации цены на нефть могут оставаться повышенными продолжительное время. Если поставки вновь окажутся ограничены, рост котировок способен ускориться: участники рынка не успели существенно нарастить запасы после предыдущего витка напряженности.

В целом, худшего для российской экономики сценария — затоваривания рынков нефти и дальнейшего падения ее цены — пока удалось избежать. Если Ормузский пролив вновь окажется надолго заблокированным, то нефтяные цены продолжат свой рост — никто не успел пополнить запасы, так что ситуация может оказаться еще более сложной, чем во время первого раунда противостояния. Однако сильнейшее ралли на рынке нефти не оказало никакой поддержки российским акциям несмотря на то, что нефтяные компании занимают значительную долю в индексе МосБиржи. Почему?

Российские акции: прощай, дивиденды!

Индекс МосБиржи не находит повода для роста. Источник: МосБиржа

Существуют две основные причины для того, чтобы инвестировать в акции. Инвестор может ожидать существенного роста бизнеса в будущем или рассчитывать на то, что компания будет платить хорошие дивиденды, которые со временем будут расти. Наиболее развитые фондовые рынки мира, такие, как рынок США, предлагают большой выбор акций под каждую из этих стратегий.

В России ситуация иная. С акциями роста у нас всегда было непросто — трудно представить появление компаний, аналогичных NVIDIA, Tesla, Apple… Поэтому российский рынок развивался как дивидендный — многие компании предлагали неплохие выплаты, что поддерживало цену их акций. К сожалению, тезис о «дивидендности» российского рынка поставлен под большое сомнение. 

Многие компании уже отменили дивиденды из-за ухудшения экономической ситуации и падения финансовых показателей. Для ряда отраслей, например металлургов, это было ожидаемо. Настоящим громом среди и без того мрачного неба стало сообщение о том, что менеджмент «Полюса» рекомендовал совету директоров приостановить выплату дивидендов до 2030 года. Как следует из раскрытой информации, такое предложение связано с анализом текущей рыночной конъюнктуры. Даже несмотря на то, что окончательное решение еще предстоит принять совету директоров, сама рекомендация отражает тенденцию, которая в последнее время становится все более заметной на российском рынке.

В качестве причин подобных решений компании обычно называют высокую стоимость долгового финансирования, снижение цен на сырье, увеличение налоговой нагрузки и необходимость реализации масштабных инвестиционных программ.

Что ж, цены на золото действительно отошли от исторических максимумов. Однако в начале 2025 года унция стоила около $2600, а сейчас торгуется в районе $4100 — рост более чем на 50% за полтора года. Для золотодобывающих компаний важны не краткосрочные колебания, а средние цены реализации, которые за это время заметно выросли.

Судя по всему, одной из ключевых причин отказа от дивидендов становится стремление сохранить средства внутри бизнеса. Российский бюджет испытывает серьезные сложности из-за дефицита, несмотря на недавнее повышение налогов. Это означает, что дополнительные источники доходов государству придется искать там, где они есть. Когда компания выплачивает дивиденды, она фактически демонстрирует наличие свободного денежного потока. То, что раньше считалось преимуществом, постепенно превращается в фактор риска.

Вполне вероятно, что менеджмент «Полюса» не будет одинок в своем стремлении отправить все до последней копейки в инвестиции с целью «не попасть на радары». Такая тенденция разрушает фундаментальные основы привлекательности российского рынка акций — зачем их покупать, если (в среднем) хороших (а то и хоть каких-то) дивидендов ждать не приходится? 

Судя по всему, единственным фактором, способным по-настоящему принести оптимизм на российский фондовый рынок, станет начало мирных переговоров — других идей в ближайшее время не просматривается. Раньше были надежды на снижение ставки, что сделало бы дивидендную доходность российских компаний более привлекательной (у тех, у кого она осталась), но, кажется, теперь нет и их…

Что сделает Банк России на заседании 24 июля?

Последние данные по инфляции показывают, что в июне общий индекс потребительских цен вырос на 0,87% по сравнению с предыдущим месяцем. Для июня это много, а учитывая, что целевой ориентир Банка России составляет 4% за год, этот показатель выглядит особенно тревожно.

Президент Владимир Путин недавно заявил, что дальнейшее снижение ставки «должно быть и будет естественным процессом, исходя из макроэкономических показателей». Некоторые участники рынка восприняли это как сигнал на продолжение цикла снижения ставки, но, скорее всего, это не так. 

Продолжать цикл снижения ставки в тот момент, когда инфляция набирает обороты из-за роста цен на топливо, будет означать капитуляцию Банка России. 

Разумеется, движение ставки никак не может повлиять на доступность топлива — для этого нужен ремонт НПЗ и недопущение новых атак на НПЗ в будущем. Однако сохранение (или повышение) ставки может сдержать кредитную активность и снизить рост спроса на топливо в тот момент, когда оно в дефиците. 

Судя по всему, Банк России будет выбирать между тем, чтобы оставить ставку на уровне 14,25%, и повысить ее. Учитывая, что невозможно определить, является ли текущая ситуация с топливом временной или она станет новой нормой на все время продолжения боевых действий, Банку России потребуется дополнительное время на то, чтобы оценить влияние проблем с НПЗ на экономику. 

Нужно помнить о том, что заседание 24 июля — опорное. Это значит, что ЦБ выпустит обновленный среднесрочный прогноз, где даст свою оценку ожидаемого роста ВВП, инфляции, а также траектории ключевой ставки. Очевидно, что прогноз будет изменен в сторону ужесточения, что может стать дополнительным «холодным душем» для рынков. 

Индекс государственных облигаций RGBI возобновил падение после попытки отскока. Источник: МосБиржа

Отдельно стоит высказаться о нарастающих проблемах на рынке российского государственного долга. Изменение представлений рынка о будущей траектории процентной ставки привело к существенному падению цен на российские долговые бумаги, и, следовательно, к росту их доходности. 

В результате этого падения доходности «длинных» ОФЗ ушли выше уровня 16%. Минфин, не горящий желанием занимать на этих уровнях, сделал несколько попыток поддержать рынок. Один аукцион по размещению ОФЗ был отменен в целях стабилизации рынка. Также Минфин принял решение выпустить ОФЗ с плавающим купоном вместо размещения ОФЗ с фиксированным купоном несмотря на то, что глава Минфина Антон Силуанов заявлял о планах ведомства снизить долю облигаций с плавающим купоном. 

Проблема Минфина заключается в том, что инвесторы осведомлены о большом дефиците российского бюджета и понимают, что рано или поздно Минфин будет вынужден занимать по той ставке, которую предложит рынок. Инвесторам следует внимательно следить за тем, что будет происходить на рынке ОФЗ, так как его динамика окажет серьезное влияние на российские финансовые рынки.