Токенизация акций США: концепция Wall Street 2.0

Прошедший год я бы охарактеризовал как год активного распространения технологии токенизации активов реального мира (Real World Assets, RWA) на самый ликвидный в мире рынок долевых инструментов — рынок публичных акций и биржевых фондов США (Exchange Traded Funds, ETF).

Пока общая стоимость находящихся в обращении токенизированных публичных акций и ETF США (738 млн. долл. США по состоянию на 1 января 2026 г.) все еще несопоставимо мала относительно суммарной рыночной капитализации самих публичных долевых инструментов США (более 70 трлн. долл. США на ту же дату).

В общей глобальной структуре токенизированных активов доля публичных акций и ETF США в настоящее время также пока скромна — она составляет всего 6%, уступая токенизированному казначейскому долгу США (46%), товарным токенам (18%, в основном — золото), токенизированным институциональным фондам альтернативных инвестиций (13%) и токенам в сфере частного кредитования (12%).

Полагаю, что все еще небольшая роль публичных акций и ETF США на глобальном рынке токенизированных RWA во многом связана с тем, что их приобретение самими гражданами США пока запрещено законодательством США, они доступны только для нерезидентов. Также отсутствует сложившееся системное правовое регулирование данной сферы.

Тем не менее, внедрение токенизации в сегмент публичных акций и ETF США в 2025 г. осуществлялось, на мой взгляд, достаточно высокими темпами (рост общей стоимости токенизированных инструментов в 2,5 раза), а конкуренция между поставщиками услуг на протяжении года только набирала обороты.

Неслучайно проект лидера рынка — компании Ondo Finance Inc., заключающийся в токенизации публичных акций и ETF на базе платформы Ondo Global Markets, участники рынка уже назвали проектом Wall Street 2.0, учитывая амбициозные цели компании по трансформации традиционной биржевой инфраструктуры на базе технологий токенизации и распределенного реестра (Distributed Ledger Technology, DLT). Хотя с учетом развития и других подобных проектов, в первую очередь проекта xStocks от криптобиржи Kraken, приобретенного ею в декабре 2025 г. у компании Backed Finance AG, и DLT-проектов различных инвестиционных компаний, название Wall Street 2.0 уже представляется более релевантным для всей сферы как концепция.

Хотел бы отдельно отметить, что активизация внедрения технологий токенизации и DLT в сферу публичных акций и ETF США в прошедшем году характеризовалась как ростом количества самих токенов за счет большего покрытия ими публичного фондового рынка, так и расширением инфраструктуры их обращения посредством вовлечения все большего количества блокчейн-сетей и других DLT-инструментов.

В частности, компанией Ondo Finance Inc. на базе платформы Ondo Global Markets в 2025 г. в сотрудничестве с ведущими финансовыми институтами с Wall Street, такими как BlackRock, Fidelity, J.P. Morgan, было запущено в обращение уже более 100 токенизированных публичных акций и фондов, обеспеченных реальными ценными бумагами (1:1), которые находятся в регулируемом депозитарии. Всего же компания планирует токенизировать более 1 тыс. ценных бумаг, а общую стоимость токенизированных инструментов довести до триллионов долл. США. Компания активно расширяет сферу обращения токенов: изначально, в сентябре 2025 г., они были запущены на блокчейне Ethereum, в ноябре 2025 г. внедрен мост с сетью BNB Chain (биржа Binance), в планах компании — также организовать обращение токенов в сети Solana и внедрить свою собственную сеть (Ondo Chain).

Биржа Kraken также активно продвигала в 2025 г. свой проект xStocks: несмотря на то, что ключевой сетью для xStocks является Solana, токены также обращаются на Ethereum, BNB Chain и Gnosis. В декабре 2025 г. xStocks были запущены в сети TON, что сделало доступной торговлю токенизированными публичными акциями эмитентов США и фондами прямо из мессенджера Telegram. На блокчейне в рамках xStocks инвесторам доступно уже более 60 токенизированных публичных акций и фондов США.

И это только лидеры рынка, не считая менее крупных проектов, а также проектов, в т.ч. в Европе, которые стали предлагать токены на инструменты публичного фондового рынка США с использованием разных механизмов, не предполагающих обеспечение токенов реальными ценными бумагами в регулируемых депозитариях.

Безусловно, активное развитие токенизации публичного фондового рынка США не могло не привлечь внимание тех, чей бизнес (его успех) напрямую зависит от сохранения торговли акциями и ETF в плоскости традиционных организованных торгов, а именно ведущих фондовых бирж США.

Понимая интерес инвесторов по всему миру к возможностям, открываемым для них технологиями токенизации и DLT, и видя пока небольшой, но уверенный, рост данного сегмента, в процесс включилась биржа Nasdaq, которая в сентябре 2025 г. обратилась к национальному регулятору (U.S. Securities and Exchange Commission, SEC) со своим видением вопроса. Решение SEC по обращению Nasdaq на момент подготовки материала принято еще не было.

Nasdaq, в отличие от Ondo Finance Inc. и Kraken, предложила сохранить торговлю публичными акциями и ETF на традиционных организованных торгах, предоставив инвесторам возможность выбирать в едином «стакане» возможность последующих расчетов по сделкам либо по классической (действующей в настоящее время) схеме, либо же с использованием блокчейн-технологии на базе механизма, который будет реализован национальной пост-трейдинговой структурой (Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC). В DTCC в ответ на письмо по данному вопросу из SEC подтвердили возможность разработки соответствующего механизма, который будет предполагать централизованный учет DTCC как всех актов токенизации, так и соответствующих кошельков с токенами.

Кроме того, предполагается проведение DTCC процедуры KYC, с учетом действующих санкционных ограничений, и включение кошельков в «white list», а также действие различных ограничений на процедуру токенизации (перечень акций и фондов, которые могут быть токенизированы и др.).

Таким образом, считаю, что в схеме токенизации публичных акций и ETF, предложенной Nasdaq, фактически предполагается изменение только схемы расчетов. С точки зрения организации торгов потребуются лишь изменения в биржевых правилах, в том числе в определениях терминов, с чем собственно (согласование изменений в правилах) Nasdaq и обратилась в SEC.

При этом Nasdaq при продвижении своей модели токенизации публичных акций и ETF рынка США были представлены в SEC (в составе обращения) достаточно весомые аргументы.

Во-первых, Nasdaq указывает на то, что реализация предложенной модели не потребует изменений в законодательстве, все будет реализовано в рамках действующих правовых норм — не решающий, но важный фактор для SEC.

Во-вторых, Nasdaq обратила внимание SEC на то, что реализация других моделей токенизации публичных акций и ETF рынка США, предполагающих выход ликвидности за пределы контура классической организованной торговли, вряд ли соответствует интересам инвесторов, поскольку в условиях различных проектов и блокчейн-сетей это приводит к фрагментации ликвидности в различных пулах и, как следствие, к отсутствию единого и справедливого ценообразования. Кроме того, указывается на неизбежное возникновение вопросов в отношении обеспечения работы принципа «best execution» (заключение сделок по лучшим для инвесторов ценам) и вопросов в сфере защиты прав инвесторов.

Думаю, что в целом сложно не согласиться с доводами Nasdaq, как и с наличием дополнительных кредитных и инфраструктурных рисков, принимаемых инвесторами на эмитентов токенов и их инфраструктуру в рамках различных проектов вне контура классической организованной торговли и действующих в стране правовых норм.

В то же время, происходящее в рассматриваемом сегменте, по моему мнению, пока больше похоже на попытки финансовых и финтех-организаций занять, а кого-то — не уступить, нишу в растущем бизнесе, поскольку схема, предложенная Nasdaq, фактически не позволяет в полной мере раскрыть потенциал токенизации инструментов фондового рынка, в том числе в части временного режима торгов и расчетов, трансграничности операций, уровня прозрачности транзакций и балансов токенов, степени децентрализации и анонимности операций и других аспектов.

Поэтому полагаю, что концепции Wall Street 2.0, вероятно, предстоит пройти еще длительный путь определения ее базового фундамента (модели) и приоритетных для государства векторов развития, прежде чем токенизированные инструменты самого ликвидного фондового рынка мира станут по-настоящему ликвидными, доступными и безопасными для инвесторов.