О структурных сдвигах в управлении инвестициями

На финансовых рынках по всему миру все более отчетливо прослеживается тенденция к росту интереса участников рынка к инвестициям в сегменте частного бизнеса («private market»), то есть в бизнес, не являющийся доступным широкому кругу участников на организованных торгах.

Данный сегмент всегда был интересен, поскольку его большая емкость предоставляет широкие возможности инвесторам: в США около 80% компаний с ежегодным доходом более 100 млн. долл. США являются частными (не публичными), в континентальной Европе и в Великобритании данный показатель еще выше — более 90%.

Распространению небанковского инвестирования в данный сегмент традиционно препятствовал комплекс вполне осязаемых причин: высокие риски инвестиций в отсутствие инфраструктуры, которая бы данные риски минимизировала; низкая ликвидность таких активов; недостаток информации о бизнесе и сложность оценки его справедливой стоимости; более высокий, в сравнении с биржевыми торгами, порог входа в активы; недостаток аналитической поддержки. Все это делало сегмент «private market» доступным только узкому кругу профессиональных управляющих и инвесторов.

Но похоже, что времена меняются. Все чаще международные информационно-аналитические агентства и крупнейшие управляющие компании публикуют информацию о перспективах данного сегмента. Чем же обусловлено сильно возросшее в последние один-два года внимание участников рынка к инвестициям в частный бизнес?

Сразу несколько факторов сошлись воедино. Во-первых, на международном рынке капитала, в первую очередь в США, стало ощущаться несоответствие потенциала доступных для инвестирования финансовых ресурсов возможностям традиционного фондового рынка в части соотношения рисков и доходности на нем.

Акции крупнейших корпораций США торгуются на многолетних максимумах, дивидендная доходность многих известных компаний со стабильным денежным потоком почти в два раза уступает безрисковой ставке, глубокие коррекции на рынке редки и быстро выкупаются. Угол наклона хвоста кривой доходности казначейских обязательств во многих странах мира, в первую очередь в развитых странах, в последний год демонстрировал тенденцию к повышению, отражая смещение акцентов инвесторов в сегменте «Fixed Income» с ожиданий снижения процентных ставок в экономике, стимулировавших покупки «длинных» облигаций, на необходимость большей премии за неопределенность, связанную с растущими бюджетными дефицитами, тарифными войнами и геополитической напряженностью.

Очевидно, что связанные с этим риски инвестирования на текущих ценовых уровнях и глобальная неопределенность заставляют инвесторов искать альтернативные, более «приземленные» и одновременно перспективные, активы. Кроме того, активное внедрение технологий искусственного интеллекта может привести к значительному росту прибыли внедряющих их компаний. А ведь многие из них не являются публично торгуемыми, и доступ инвесторов к ним ограничен.

Во-вторых, сам частный бизнес все больше нуждается в инвестициях, которые уже не может в полной мере обеспечить банковское кредитование: повышенные процентные ставки, значительные запросы фондирования на развитие бизнеса с созданием дата-центров и применением искусственного интеллекта, пруденциальные требования регуляторов — данные и другие факторы повышают интерес бизнеса к альтернативным источникам фондирования. Возможности же государства по поддержке развития частного бизнеса ограничиваются растущими бюджетными дефицитами.

Далеко не все частные компании по тем или иным причинам хотят и готовы стать публичными (выйти на IPO), и далеко не все из них могут быть приняты биржами ввиду необходимости соответствия эмитентов целому ряду требований к деятельности компании и к раскрытию информации.

Непреодолимой до настоящего момента преградой для масштабного соединения в таких условиях небанковского капитала и частного бизнеса являлось отсутствие инфраструктуры, которая обеспечивала бы инвестиции необходимой информационно-аналитической поддержкой, каналами инвестирования и инструментами риск-менеджмента.

Обычно, в условиях, когда в системе назрело что-то новое и перспективное, кому-то, кто имеет для этого необходимые ресурсы, приходится брать роль лидера в продвижении инноваций. Если такое лидерство сопряжено с экономическими выгодами, то, как известно, «свято место пусто не бывает», и лидеры быстро находятся сами, пока кто-то другой не занял нишу.

Поэтому в последние один-два года неудивительно наблюдать активные шаги в направлении сегмента «private market» со стороны крупнейших международных управляющих компаний. Для них более активное проникновение в сегмент «private market» — это драйвер роста комиссионных и иных доходов, связанных с управлением инвестициями клиентов.

Наиболее активно в данном направлении ведет себя инвестиционная корпорация BlackRock, которая уже заявила о том, что в текущих реалиях функционирования глобального рынка капитала стандартная структура инвестиционного портфеля, базирующаяся на современной портфельной теории, разработанной на идеях Гарри Марковица и Уильяма Шарпа, или предполагающая структуру портфеля 60/40 (акции/облигации), более не отвечает потребностям рынка. Предпочтительной для повышения доходности инвестирования в настоящее время, по мнению BlackRock, является структура 50/30/20, где 20% — доля инвестиций в частный (не публичный) бизнес.

Но вложения в такой бизнес — дело хотя и перспективное, но крайне рискованное, поэтому эти 20% также должны быть диверсифицированы и подкреплены фундаментальными оценками. Понятное дело, что корпорация BlackRock как раз и заявила о себе как о необходимом «мосте» для таких инвестиций между инвесторами и частным бизнесом.

В BlackRock уже объявили о ряде крупных поглощений, нацеленных на освоение инвестиционных возможностей сегмента «private market». В 2024 году приобретена компания Global Infrastructure Partners, специализирующаяся на инвестициях в крупные инфраструктурные объекты по всему миру, в том числе в дата-центры. Активы в управлении компании превышают 100 млрд. долл. США. В 2025 году приобретена компания Preqin — один из лидеров в области работы с данными по инвестициям в частный бизнес: Preqin отслеживает более, чем 190 тыс. фондов и 60 тыс. менеджеров, имея массив данных для оценки стоимости активов и доходности вложений. В текущем году BlackRock также поглотил компанию HPS Investment Partners — одного из лидеров в области частного кредитования с активами клиентов в управлении в размере около 200 млрд. долл. США.

Примечательно, что планы BlackRock в отношении сегмента «private market» идут еще дальше — по мере накопления масштабных и актуальных данных по данному сегменту корпорацией указывается на возможность создания в нем индексных бенчмарок по аналогии с индексами фондового рынка.

Для тех, кто мало-мальски понимает суть бизнеса управляющих компаний, сразу становится очевидным появление в будущем доступных для широкого круга инвесторов ETPs (Exchange-Traded Products) и других инструментов, основанных на бенчмарках сегмента «private market». Вряд ли управляющие компании не воспользуются возможностью получения дохода.

Тренд роста интереса на глобальном финансовом рынке к инвестициям в сегмент «private market» представляется актуальным и для российских реалий. Несмотря на все сопряженные с развитием данного сегмента риски как для частных инвесторов, так и с позиции финансовой стабильности, устойчивости банковского сектора, развитие профессиональной регулируемой инфраструктуры, позволяющей инвестировать в сегмент «private market», будет способствовать раскрытию потенциала российской экономики, тем более в условиях повышенных процентных ставок. Доля суммарного финансового результата публичных компаний в России по итогам 2024 года составила около 7% от ВВП, а без учета эмитентов, контролируемых государством — всего 3-4%, то есть потенциал экономики высок.

Развитие профессионального инвестирования в сегменте «private market», наряду с развитием токенизации активов, также имеет большое значение и в выполнении целевого показателя отношения публичной капитализации российского бизнеса к ВВП (66% к 2030 году). И хотя формально это разные показатели, у них одно целеполагание — фондирование «длинных» денег в экономике. Поэтому и методология расчета капитализации российского бизнеса вполне может быть уточнена в будущем с учетом развития всех обеспечивающих долевое финансирование инструментов (не только акций). Финансовые рынки трансформируются, и методология тоже должна отвечать реалиям рынка.