В России взят курс на токенизацию

11 февраля Минфин России сообщил об утверждении Концепции токенизации активов реального сектора российской экономики, разработанной совместно с другими органами власти. Концепция закрепила курс на токенизацию прав собственности на различные виды имущества и исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности, сделки с которыми не подлежат государственной регистрации. Предусматривается также токенизация документарных ценных бумаг и долей в уставных капиталах обществ с ограниченной ответственностью.

Это событие, безусловно, позитивное для финансового рынка и экономики страны, поскольку оно подчеркивает продолжение курса на использование перспективного Финтеха на благо развития экономики и большое внимание к трендам на международном финансовом рынке, где процесс токенизации активно набирает обороты.

На текущей, относительно ранней стадии развития технологии токенизации активов реального мира, пока еще, на мой взгляд, не прослеживаются конечные очертания новой архитектуры мировой финансовой системы, в которой традиционная система, с определенными модификациями, будет сопряжена с технологиями децентрализованных финансов. Неочевидно пока и конечное соотношение выгод и рисков для рынка, в том числе рисков системного характера.

Но движение страны в русле мировых трендов все равно позитивно, поскольку в случае, если новые технологии зарекомендуют себя как неотъемлемая часть мировой финансовой системы, у нас не будет критических потерь во времени, а в определенных аспектах, зная как богата наша страна талантами, мы будем и опережать другие страны. Поэтому логика решения очевидна.

Выбранный же осторожный, поступательный подход, заключающийся в выработке концепции с последующим пилотированием ее внедрения, страхует нас от возможных рисков, с которыми мы можем столкнуться. Все-таки речь идет о сложных технологиях, риски которых надо детально оценить и проработать, а также о существенных потенциальных изменениях в правовом поле и в устоявшейся институциональной структуре рынка.

Поэтому с одной стороны, конечно, совершенно очевиден потенциал реализации концепции для всех вовлеченных сторон. Активы экономики, которые предусмотрены концепцией, не относятся к активам, традиционно обращающимся на публичных торгах, то есть их нельзя назвать доступными массовому инвестору. В результате токенизации инвесторы получат широкий доступ к новым классам активов, а эмитенты — возможности фондирования бизнеса с потенциально более низкими издержками и более высокой доступностью в сравнении с имеющимися у них в настоящее время вариантами, что особенно актуально в периоды повышенной жесткости монетарной политики.

Потенциально от токенизации выиграют и посредники — те же банки, например, для которых могут появиться новые возможности получения обеспечения/ залога по кредитам. Очевиден и потенциал получения комиссионного дохода от операций с токенизированными активами реального мира.

Неслучайно финансовые посредники по всему миру проявляют большой интерес к технологии токенизации. Крупнейшие банки США запускают технологические решения и проекты, связанные с токенизацией активов. Лидирующие фондовые биржи мира — Nasdaq и NYSE — в конце прошлого года — начале этого года обратились к регулятору (SEC) по вопросу о возможности токенизации торгуемых инструментов. На днях популярный регулируемый брокер Robinhood (США) запустил тестнет своей сети второго уровня (Layer 2) Robinhood Chain, построенной на Arbitrum (базовая сеть — Ethereum) с конечной целью предоставления клиентам возможности торговать, в том числе, токенизированными активами реального мира.

Создается впечатление, что многие финансовые посредники спешат принять участие в токенизации при том, что они пока не до конца понимают конечного экономического эффекта. Но также очевидно и то, что перспективы токенизации воспринимают на рынке серьезно, и никто не хочет оказаться последним и упустить выгоду или даже утратить имеющуюся долю на рынке в случае успешного развития технологии.

С другой же стороны, несмотря на очевидный потенциал технологии токенизации активов реального мира, в отношении реализации принятой в России концепции возникает ряд вопросов практического характера с учетом действующего законодательства и существующей институциональной инфраструктуры рынка.

В частности, концепцией предусмотрены к токенизации различные виды имущества и исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности, сделки с которыми не подлежат государственной регистрации. Это вполне логично, поскольку права собственности, переход которых предусмотрен законом в одном правовом контуре, не могут переходить еще и в другом. Хотя токенизация таких активов, на мой взгляд, все же возможна — посредством сопряжения двух систем — действующей системы учета прав и децентрализованной сети, где может быть выпущен токен на обездвиженную вещь/ право. Вопрос здесь скорее в том, насколько это целесообразно с учетом всех нюансов, и ответ на этот вопрос даст только время.

Процесс же токенизации имущества и прав, сделки с которыми не подлежат государственной регистрации, который предусмотрен концепцией, порождает множество критически важных вопросов: каким образом будет, при необходимости, подтверждаться право собственности и его чистота (то, что сейчас делается посредством предоставления выписок из реестров/ доступа к ресурсам); кто будет отвечать за функционирование, отказоустойчивость и восстановление соответствующих сетей-регистров; как и кем при регистрации права собственности будет проверяться наличие нотариального удостоверения сделки, согласия супруга (супруги), одобрения органов опеки и соблюдение множества других специфических условий в установленных законами случаях; как в сети право на имущество или интеллектуальное право будут соотноситься с их индивидуальными параметрами; как будет происходить залог прав; каковы будут действия при оспаривании прав и многие другие вопросы, для решения которых требуется целая инфраструктура, при том не только технологическая, но и правовая.

Предусмотренная концепцией токенизация документарных ценных бумаг, осуществление или передача прав по которым согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации возможны только при предъявлении таких документов, также требует детальной проработки. Токенизация бумаг данного типа порождает двойственность права собственности, поскольку права по таким бумагам будут одновременно существовать на бумажном носителе и в цифровой среде, и нет гарантии, что субъекты и объем прав будут оставаться идентичными. Данный вопрос также можно решить, например посредством обездвиживания ценной бумаги в депозитарии и сопряжения депозитарной системы с децентрализованной сетью, в которой будет обращаться «цифровой двойник» бумаги. Но реализация такого механизма сопряжена с решением целого комплекса правовых, технических и организационных вопросов с тоже пока еще неочевидным экономическим эффектом.

Еще одна предусмотренная концепцией токенизация — токенизация долей в уставных капиталах обществ с ограниченной ответственностью — также требует детальной проработки с учетом множества условий и особенностей отчуждения долей, которые должны быть соблюдены согласно Федеральному закону от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»: отчуждение полностью оплаченной доли, реализация преимущественного права покупки долей, направление предусмотренных законом извещений и нотариальных оферт при намерении участника общества продать свою долю (часть доли) третьему лицу и др.

Также пока не очень ясно, как, в сравнении с биржевой торговлей акциями и облигациями, будут решаться важные для инвесторов вопросы с раскрытием информации и оценкой рисков в отношении токенов на бизнес обществ с ограниченной ответственностью. Частично снимающие подобные вопросы биржевые процедуры листинга и включения в индексы к токенам не применяются.

Полагаю, что с учетом всех этих и многих других вопросов и было принято осторожное решение начать именно с концепции, с аккуратным поступательным подходом к ее реализации.

Поэтому процесс токенизации вряд ли будет идти быстро. С большой вероятностью можно ожидать разработки детальной дорожной карты по реализации концепции, где будут прописаны мероприятия, сроки и ответственные за реализацию мероприятий, а также создания рабочего коллегиального органа для координации выполнения работ по реализации концепции и дорожной карты. В такой рабочий орган могли бы войти как представители регулирующих органов и бизнеса, так и научного сообщества, в частности Финансового университета при Правительстве России.