Почему Банк России действует осторожно при снижении ставки

По информации первых лиц Центробанка РФ, перед Советом директоров стоял выбор: оставить ключевую ставку без изменений или снизить ее лишь на 1 п. п. Причины осторожности во многом связаны с особенностями экономической ситуации последних лет и рисками вторичной инфляции.

Динамика денежно-кредитной политики

После резкого повышения ключевой ставки в феврале 2022 года с 8,5% до 20% годовых Банк России в течение нескольких месяцев вернул ее к докризисному уровню — уже к сентябрю того же года ставка составляла 7,5%.

Новый цикл ужесточения начался летом 2023 года. Постепенное повышение привело к закреплению уровня 16% к декабрю 2023 года, а к октябрю 2024-го показатель достиг исторического максимума — 21%. Такая политика была обусловлена высокими инфляционными ожиданиями и необходимостью стабилизировать цены.

Ставка сохранялась на максимуме более полугода. Снижение началось 6 июня 2025 года: сначала на 1 п. п., затем в июле — сразу на 2 п. п. В сентябре было принято решение о дополнительном снижении на 1 п. п. Несмотря на три последовательных шага в сторону смягчения, регулятор сохраняет осторожность.

Ожидания рынка

Инвестиционное сообщество исходит из того, что экономика нуждается в стимулировании, а значит — в дальнейшем снижении ставок. Это отражается на долговом рынке: новые выпуски облигаций размещаются с более низкой доходностью, чем годом ранее.

Например, купон по выпуску «ЕвразХолдинг Финанс» 003Р-04 составил 13,9% годовых, а облигации «Ростелекома» серии 001Р-19R были размещены под 13,3%. Сохраняющийся интерес инвесторов к бумагам с доходностью в диапазоне 13–14% показывает, что рынок в целом готов к смягчению ДКП в среднесрочной перспективе.

Риски вторичной инфляции

Главным сдерживающим фактором для Банка России остается угроза вторичной инфляции, возникающей при росте потребительского спроса в условиях ограниченного предложения.

На банковских счетах населения сосредоточены значительные объемы средств. На 1 августа 2025 года депозиты россиян превысили 61 трлн руб., тогда как в начале 2023 года составляли лишь 35,5 трлн руб. При снижении ключевой ставки доходность вкладов уменьшается: средняя ставка по годовым депозитам в крупнейших банках снизилась с более чем 20% в начале года до 13,47% в сентябре. Это повышает вероятность того, что часть населения начнет выводить средства с депозитов.

Возможности перенаправления этих средств ограничены. Девальвационный сценарий через вложения в иностранную валюту фактически исключен. Недвижимость и авторынок обладают ограниченной емкостью: объем сделок долевого строительства в 2024 году составил 4,9 трлн руб., что на 12% ниже уровня 2023-го. Фондовый рынок также не способен абсорбировать столь масштабные ресурсы: его капитализация на 1 августа 2025 года оценивалась Банком России в 43,8 трлн руб.

В этих условиях значительная часть высвобождающихся средств может быть направлена в потребительский сектор, что усилит давление на цены. Отсюда и высокая вероятность вторичной инфляции, которую Банк России стремится предотвратить.

Осторожный темп снижения ключевой ставки отражает баланс интересов: стимулирование экономики с одной стороны и контроль над инфляционными рисками с другой. При сохранении текущих условий можно ожидать постепенного снижения показателя до 15–16% к концу 2025 года и до 13% в первом-втором кварталах 2026 года. Это создаст основу для оживления инвестиционной активности и позволит бизнесу реализовать инвестиционные стратегии, основанные на таких параметрах ставки.