Замещающие облигации: стоит ли инвестору использовать этот инструмент

Замещающие облигации стали своеобразным вариантом выхода из ситуации, в которой оказались российские компании в условиях санкционных ограничений. Они позволяют проводить выплаты инвесторам, которые технически невозможно исполнить в классическом формате еврооблигаций. Неудивительно, что рыночные игроки проявляют интерес к этому инструменту — объем биржевых торгов с расчетами в рублях с замещающими облигациями по итогам первых девяти месяцев 2025 года составил порядка 344 млрд рублей.

Что из себя представляют замещающие облигации

Замещающие облигации — это новый класс долговых ценных бумаг на российском рынке. У нас они появились после 2022 года в ответ на санкции и блокировку зарубежных активов. Адаптируясь к сложившейся ситуации, крупные компании решили, что они выпустят замещающие облигации в рублях, привязанные к валюте.

Параметры замещающих облигаций аналогичны параметрам замещаемого выпуска еврооблигаций. Совпадает срок погашения, размер дохода, календарь купонных выплат и номинальная стоимость. По сути, они «замещают» старые еврооблигации, но только все выплаты инвестор получает по курсу ЦБ на дату перечисления купона или полного погашения бумаги.

На 1 октября 2025 года в обращении находилось 60 выпусков замещающих облигаций 21 эмитента. Среди них есть компании и банки. Из общего объема замещающих облигаций на российском рынке подавляющее большинство выпусков номинированы в долларах.

Крупнейший эмитент на этом рынке — «‎Газпром». Именно с его бумаг и начался рынок замещающих облигаций. И сейчас на выпуски этой компании приходится около половины всех замещающих облигаций.

Купить такой актив можно так же, как обычную облигацию или акцию. Максимальная доля замещающих облигаций в портфеле — 10-20%. Какого-то сильного эффекта хеджирования валютных рисков тут не будет. Но как часть диверсифицированного портфеля такой вариант имеет место быть.

Плюсы и минусы инструмента

Встает резонный вопрос: зачем инвестору покупать замещающие облигации, когда на рынке достаточно других доступных инструментов? В России популярно мнение, что нужно всегда хеджировать валютные риски. Замещающие облигации как раз и позволяют получать гарантированный процентный доход в виде купонов и защитить капитал от ослабления рубля. При этом, рисков блокировки бумаг в данной ситуации нет.

Казалось бы, инвестор в выигрыше, но с учетом высокой ключевой ставки и санкций мы видим, что рубль серьезно укрепился, а значит и рассчитывать на дополнительную прибыль на разнице курсов пока не стоит.

И если, например, с криптоактивом мы сами можем выбрать удобное время для его продажи, то с замещающими облигациями этот момент нам неподконтролен. График погашения предопределен заранее. Мы получаем выплату в назначенный день по курсу ЦБ. Это самый главный момент, который должен учитывать инвестор.

То есть, если мы купили замещающую облигацию, когда доллар стоил 80 рублей, а потом рубль укрепился еще сильнее, например, до 70 рублей, то купоны мы получим уже по новому курсу, потеряв на разнице. Также нужно помнить о том, что доходность по валютным облигациям намного ниже, чем по рублевым. В настоящее время доходность индекса замещающих облигаций — 7,98%, тогда как доходность 10-летних ОФЗ — в районе 14%.

Это основные недостатки. Что же касается плюсов, то они следующие:

• исключаются инфраструктурные риски
• есть шанс заработать на росте иностранной валюты
• возможность добавить в портфель новый инструмент для диверсификации

Замещающие облигации — это рублевая облигация по форме, но с экономическим содержанием валютного долга. Они имеют свои плюсы, а также не лишены рисков. Иметь такой актив в портфеле можно, но есть и другие варианты хеджирования валютных рисков.

Материал не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.