Решению ряда макроэкономических вызовов поможет маневр ликвидности

Согласно результатам исследования, проведенного Финуниверситетом при Правительстве Российской Федерации совместно с холдинговой компанией «Синдика», за последние три с половиной года отмечен существенный структурный сдвиг в склонности населения России к сбережениям: суммарный объем депозитов россиян удвоился. Ускорение накоплений очевидно — за такой же по длительности период до 2022 г. их объем вырос всего на 30%. Сейчас депозиты населения — это уже более 60 трлн. руб., что составляет около 50% денежного агрегата (M2).

По мнению авторов исследования, cформировавшаяся депозитная «надстройка» создает вызовы для экономики. Речь идет о потенциале ее влияния на инфляцию, если заметная часть этих средств пойдет на потребление. С другой же стороны, грамотное канализирование этой «надстройки» рыночными методами само по себе поможет решить ряд других, не менее актуальных задач.

Произведенные Финуниверситетом при Правительстве Российской Федерации расчеты показали, что образовавшаяся «надстройка» обусловлена преимущественно высокими ставками по депозитам. Какой смысл рисковать, вкладывая деньги в бизнес-проекты, в акции и т.д., если можно получать около 20% годовых на депозитах в системно значимых банках?

По информации к.э.н., доцента Кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга Финуниверситета Маняхина Т.В., на долю высоких ставок пришлось примерно 60-70% общего прироста депозитов. Оставшаяся часть обусловлена комплексом факторов: рост в 2023-2025 гг. суммарных доходов населения, сокращение вложений в иностранные активы, общее повышение неопределенности на рынках, снижение привлекательности резервных валют в качестве средства сбережения и др.

Президент холдинговой компании «Синдика» Олег Эскиндаров отмечает, что обратный тренд со ставками неизбежен, бизнесу это очевидно. Высокие ставки уже стали вызовом для экономики — закредитованность бизнеса, дорогие кредиты для населения, снижение спроса в ряде сегментов. Многие компании сообщают о снижении выручки и прибыли, сокращении дивидендов.

Неординарность ситуации в том, что в цикле снижения ставок может вновь вырасти инфляция, то есть получится своего рода замкнутый круг. Неслучайно регулятор очень осторожен с обратным трендом, понимая цену каждого шага с ключевой ставкой. Несмотря на то, что основная причина удвоения накоплений связана не с отложенным спросом, а с высокими ставками, жизненная логика подсказывает, что есть и отложенный спрос: кто-то отложил часть средств под кредитную покупку недвижимости, транспортных средств, кто-то — средства на путешествия, на развитие бизнеса и т.д.

Накладывает свой отпечаток и ограничение предложения в экономике, и конкуренция бизнеса за ресурсы. При снижении же ставок до уровней 7-8% депозиты, как это уже было, станут неинтересны — при условии низкой инфляции и уверенности в будущих доходах выгоднее тратить накопления, чем платить проценты по кредитам. Пусть в итоге далеко не вся «надстройка» пойдет на потребление, что ожидаемо с учетом склонности населения к сбережениям, но даже 30% будут ощутимы. И это не считая усиления проинфляционных факторов, например ослабления рубля и др., и стрессовых сценариев.

Выходом из ситуации, который не имеет негативных сторон, было бы совершение рыночного маневра ликвидности — координируемого государством естественного и стимулируемого перетока ликвидности в финансовой системе без влияния на инфляцию. На роль «сообщающегося сосуда» с депозитами, как отмечает Олег Эскиндаров, гармонично подошел бы рынок акций — эти секторы уже связаны естественным образом через корреляцию ставок и ликвидности.

Выиграют от этого все: бизнес — от привлекательности IPO и SPO на ликвидном рынке и от роста акционерной стоимости; государство — от снижения потенциала давления на инфляцию; частные инвесторы — от новых возможностей на рынке; биржи — от увеличения оборотов, банки — как от повышенных оборотов, так и повышения значимости своих практически безрисковых подразделений доверительного управления и брокериджа, что будет способствовать и снижению нагрузки на капитал. Необходимо решать и задачу повышения до 66% соотношения капитализации рынка акций к ВВП.

Естественный переток средств в базовом сценарии (без стрессовых ситуаций), как отмечают авторы исследования, даже с учетом того, что часть средств будет направлена на расходы, а часть останется на депозитах, составит 2-3 трлн. руб., а с учетом фондов денежного рынка и облигаций — 4-7 трлн. руб. Это заметная сумма как для денежной массы, так и для рынка акций, не говоря уже о мультипликативном эффекте при благоприятных условиях на рынке.

Казалось бы, что остается только ждать такого перетока. Но с учетом реалий рынка последних трех с половиной лет даже естественный переток, к сожалению, не гарантирован. Цены на многие акции находятся на уровнях 5-7- летней давности, а доходность вложений в индекс IMOEX уступает безрисковым инструментам. При этом потенциал рынка огромен — он уступает как рынкам G-7, так и ведущим экономикам BRICS по ключевым метрикам, таким как отношение капитализации к ВВП, CAPE рынка, доля в ВВП публичных компаний, особенно частных, и др.

Для раскрытия потенциала рынка надо смещать акценты в сберегательной активности населения с депозитов на акции. Тогда можно будет ожидать не просто естественного перетока в 4-7 трлн. руб., но и масштабных сдвигов. Для решения этой задачи нужен системный подход, с ориентацией на экономическую мотивацию бизнеса и населения. Будет непросто переориентировать домохозяйства с оазиса практически гарантированного пассивного дохода в виде устойчивой и поддерживаемой государством банковской системы на долевые инструменты. Для этого в дополнение к уже принимаемым государством мерам целесообразно принять два блока мер.

Первый блок — это меры, которые касаются всего рынка и о необходимости которых время от времени говорят на рынке. Это повышение доходности и разнообразия инструментов коллективного инвестирования, повышение предсказуемости дивидендов, улучшение качества ценообразования, в том числе за счет содействия появлению независимых фондов, инвестирующих вдолгую на основе глубокого фундаментального анализа. Еще больше повысило бы доверие к рынку распространение страхования инвестиций на имущество, учтенное на всех счетах домохозяйств инвестиционного характера, а не только на ИИС.

Второй блок мер включает меры, которые «точечно» бы увязали между собой интересы населения, бизнеса и государства. Сюда можно отнести льготы для компаний, проводящих IPO или SPO с целью развития бизнеса, увязка для МСП уплаты НДС с выходом на IPO, увязка льгот по налогообложению для частных инвесторов с критичностью бизнеса эмитента для экономики. Можно рассмотреть и совсем нестандартные истории, такие как допуск для вложений в приоритетные отрасли средств материнского капитала, увязка с такими вложениями программ льготного кредитования и т.п.

Для развития рынка IPO, особенно с учетом проявившейся в 2023-2024 гг. проблематики, связанной с непрозрачностью информации, спекулятивностью сделок, отсутствием доходности вложений и др., населению могли бы стать интересными определенные гарантии, например выкуп государственным агентом акций по цене размещения на IPO или выкуп у отдельных категорий долгосрочных инвесторов акций при снижении цен на 20-30% от размещения, выкуп банками акций закредитованных заемщиков в случае, если привлеченные средства направляются на погашение кредита. Эмитентам, выходящим на IPO, могли бы быть интересны преимущества при участии в конкурсах и тендерах.

Для создания активного и масштабного рынка IPO также важно обеспечить наполнение книги заявок, а также ликвидность вторичного рынка на недавно размещенные акции. На развитых рынках такую задачу выполняют маркет-мейкеры вроде BlackRock. В России же представляется более эффективным создание фонда, финансируемого государством и госбанками и управляемого структурой наподобие ВЭБ РФ. Такой фонд поддерживал бы размещение, удовлетворяющее перечню критериев, вкладывая как минимум 30% от заявленного объема. Как минимум 50% средств фонда были бы зарезервированы для стабилизации и поддержания вторичного рынка, то есть, фонд регулярно докупал бы недавно размещенные акции в рамках лимита.

Данные меры заметно упростили бы букбилдинг и обеспечили бы позитивную динамику цен, что добавит уверенности в рынке IPO частным инвесторам, стимулируя приток их средств. Такие меры еще и дали бы возможность сотням компаний рефинансировать кредиты и перезапустить инвестиционный цикл, замороженный на фоне высоких ставок.

Кроме того, нужно создавать позитивный имидж-бренд рынка акций. О необходимости его создания не так давно высказывались и в Минфине.

Можно рассмотреть создание специализированных СМИ. Если такие приемы успешно применяются в других странах, например в Бразилии, где к данному вопросу подошли с особым креативом, фокусируясь на основных категориях инвесторов, с охватом ключевых площадок и с привлечением инфлюенсеров, почему бы не перенять такой опыт. Надо подходить к задачам прогрессивно и креативно, интегрировать в идеи современные технологии.

Было бы здорово, если бы имидж-бренд рынка еще и заряжал инвесторов позитивом. Почему бы, например, не привить трейдерам привычку выстраивать стратегии на день с учетом поведения какого-то молодого, как наш рынок, питомца в зоопарке, а аналитикам не добавлять в ленту здорового юмора, объясняя его поведением события на рынке, результаты IPO и т.д.? Из таких шутливых идей в итоге рождаются реально «выстреливающие» истории, формирующие свой микроклимат на рынке.

При таком подходе рынок акций становится еще и увлекательной средой. А ведь там уже много молодых инвесторов, надо учитывать их потребности и ориентиры.

Понятно, что первична экономическая привлекательность рынка, но при применении всех мер в комплексе эффект превзойдет ожидания.

Такой непростой задачей могла бы заняться рабочая группа на базе регулятора с привлечением профильных министерств и ведомств, крупных участников рынка, представителей бизнеса и специалистов из Финуниверситета при Правительстве Российской Федерации.