Фискальное доминирование: влияние на долговую устойчивость и инфляцию

Продление сроков погашения долга при режиме фискального доминирования становится инструментом для поддержания долговой устойчивости без немедленной корректировки уровня цен, полагает профессор Индийского статистического института Четан Гхате. Свой доклад «Фискальное доминирование и структура срочности долга» он презентовал в НИУ ВШЭ в рамках XXVI Апрельской международной научной конференции.

«Мировой финансовый кризис и эпидемия ковида стали очень мощными финансовыми потрясениями. Они серьезно повлияли на рост госдолга», — отметил Четан Гхате. 

Особенно сильно госдолг вырос в развивающихся странах. В некоторых он достиг уровня 80% ВВП. Если взять Индию, то общий уровень госдолга в 1981 году был чуть выше 30% ВВП, а в 2021 году он превысил 70%.

По его словам, если есть ограничения на бюджетный дефицит и проводится политика таргетирования инфляции, то на уровень госдолга влияют темпы роста экономики и уровень процентной ставки. Значение имеет и структура погашения долга. В целом сейчас недостаточно работ о том, как влияет денежно-кредитная политика на уровень госдолга, считает Четан Гхате.

«В развитых экономиках денежно-кредитная политика стала основным инструментом макроэкономической стабилизации. В развивающихся экономиках это фискальная политика», — говорит Четан Гхате.

Один из главных теоретических результатов исследования заключается в том, что при режиме фискального доминирования устойчивость долга, то есть способность государства выполнять свои финансовые обязательства в установленные сроки, не нанося ущерба социально-экономическому развитию, достигается через пролонгирование сроков погашения гособлигаций.

«Но когда есть возможность увеличить сроки погашения облигаций, то государство переносит текущую инфляцию в будущую инфляцию», — отметил Четан Гхате. 

То есть в будущем экономика столкнется с ростом цен.

Ученый обнаружил, что вероятность выпуска долгосрочных ценных бумаг примерно на 7 процентных пунктов выше в режиме фискального доминирования по сравнению с режимом монетарного доминирования. Используя подход Холла и Сарджента к разложению долга, он показывает, что номинальная доходность рыночного и нерыночного долга является крупнейшим компонентом, определяющим рост государственного долга в периоды фискального доминирования в 1999–2022 годах.

«Мы рассматриваем канал структуры сроков погашения, связанный с доминированием фискальной политики, и предлагаем методологию для количественной оценки влияния доминирования фискальной политики на процентную нагрузку, связанную с государственным долгом в крупной развивающейся рыночной экономике», — резюмировал Четан Гхате.