Алексей Бачеров: «Биржа — игра на деньги?»

Есть прекрасная книга «Игра на деньги» Джорджа Гудмана (10.08.1930 — 03.01.2014) — американского писателя и экономического обозревателя, который писал под псевдонимом Адам Смит (кстати, Гудмана считают пионером стиля финансового письма, который сделал язык и концепции Уолл-стрит более понятными и доступными для типичного инвестора). В ней автор с юмором, иронией и сарказмом рассказывает о том, как люди торгуют на биржи, на что они опираются, во что верят и что ними движет. Эта книга отражает большинство нарративов, укоренившихся в российском обществе по отношении к самой биржи, фондовому и финансовому рынку. Пожалуй двумя самыми сильными и известными являются:

1. Биржа — это казино
2. Фондовый и финансовый рынок — это паразиты рыночной экономики

Но так ли это на самом деле?

Конечно, нет! Фондовый и финансовые рынки — это институты рыночный экономики, а биржа это один из элементов этих рынков. И рыночная экономика не может без них полноценно функционировать. Давайте разберем несколько тезисов для ответа на вопрос «почему»?

Начнем с самого простого и я бы сказал не самого значимого, но в то же время очень полезного.

Биржа — прежде всего место, а сейчас правильнее сказать — организованная система вторичного обращения активов. Действительно, когда дело касается акций, облигаций и многих (но не всех) паев инвестиционных фондов — это прежде всего вторичный оборот этих активов, который напрямую (здесь важно подчеркнуть — напрямую) никак не влияет на бизнес самого эмитента. Можно утрировано сказать, что когда акции компании впервые вышли в публичный оборот (эту процедуру называю IPO — Initial Public Offering), дальше торговля ими не приносит средств самой компании, если только она сама не является участником этих торгов. Тоже самое касается облигаций, когда эмитент выпустив их на рынок, и получив деньги при размещении, ничего больше не получает от вторичного обращения, и даже платит за то, чтобы был маркет мейкер, который позволяет инвесторам легче покупать и продавать эти бумаги на вторичном рынке. Так зачем же это нужно эмитенту? Зачем ему поддерживать торговлю, если для него это часто прямой расход. Нюансов тут можно выделить несколько.

Первый. На профессиональном языке — его называют ликвидностью. То есть возможность на вторичном рынке купить или продать те же акции или облигации, с минимальными разбросами цен между спросом и предложением, который называют спредом. Наверняка вы сталкивались с ним в том же банке, когда он предлагает продать вам валюту или купить ее у вас. Например, вы можете увидеть сейчас обменный курс в одном из крупных банков 77,8 / 72,9, то есть спред в 6,7%. Или вот еще пример, как говорит эксперт по недвижимости Владимир Жоков: «Сегодня можно найти ликвидный объект на первичном рынке жилья за 16 млн, но на вторичном — такой же объект будет стоить уже 13 млн. То есть разница будет 23%. А если посмотреть менее ликвидные истории, то там разница может достигать 40%. При этом ликвидный в недвижимости, я считаю это возможность продать объект в течении 2-4 недель с учетом оформления и проверки всех документов по сделке.» То есть спред в этом случае составляет 20 — 40% от объекта и ситуации. Чем больше ликвидность, тем меньше спред, то есть возможность купить или продать актив с минимальными потерями (дисконтом) / надбавкой (премией) за очень короткий промежуток времени. И если на бирже это может определяться долями секунды, то со многими другими внебиржевыми активами, это легко могут быть часы, дни, недели и даже месяцы. «Но почему важна сама ликвидность?» — спросит здесь пытливый читатель, — «Неужели кому-то так быстро нужно продать или купить актив, тем более когда дело касается акций, облигаций или других ценных бумаг.» Как говорят: «Ведь не картошку на базаре покупают». И здесь мы подбираемся к следующему важному нюансу.

Второй. Почему важно время. Может быть многим частным инвесторам, действительно нет разницы. И для них совершенно нормально купить или продать в течении дня, и даже недели. Но дело выглядит иначе, когда инвестором, например, является банк. Банк часто оперирует деньгами клиентов, ведь он по ним должен заплатить проценты за пользование. Большую часть он, конечно, выдаст в кредит, в России — это основная функция банков, но есть часть которая у него должна оставаться очень ликвидной, так как клиенты в любой момент могут потребовать забрать деньги или перевести их в другой банк. Но пока эти деньги в банке, на них тоже хотелось бы и даже нужно заработать. И вот здесь приходит на помощь как раз биржа. На ней можно совершать различные сделки краткосрочного заимствования, где обеспечением (залогом), будут выступать ценные бумаги (такие сделки называют РЕПО). И понятно, чем ликвиднее будут бумаги, тем охотнее другие банки (или институциональные инвесторы), их будут принимать в качестве залога, или банк будет брать их под залог. Такие операции позволяют делать ставки и стоимости услуг ниже для потребителей, а значит быть более конкурентно-способными на непростом рынке финансовых услуг.

Отсюда становится понятно, почему эмитенты стремятся сделать свои бумаги более ликвидными. Они стараются попасть в котировальные списки, нанимаю маркет-мейкеров, которые держат двойные котировки и т.п. Если бумаги ликвидные, их котировки более устойчивы, они интересны частным инвесторам, так как те понимают, что можно быстро реализовать актив при необходимости, а также институциональным инвесторам, как инструмент дополнительного дохода за счет тех же сделок РЕПО, а это в свою очередь снова польза для частных инвесторов. Ну и дальше, это дополнительный плюс, если эмитент решит выпустить новые облигации или выпустить дополнительно акций, чтобы привлечь новых инвесторов уже для собственных нужд.

Я думаю, после этого уже становится понятно, почему биржа полезна для рыночной экономики. Но это только начало.

Теперь третий нюанс и он не только про биржу, а более широко. Финансовый и фондовый рынок, и биржа как посредник в частности, является одним из дополнительных источников средств для эмитентов. Большинство привыкло, что если нужны деньги для развития компании, то их можно взять в кредит в банке, который с вас сдерет три шкуры, и выставит зачастую достаточно жесткие условия. Особенно если компания молодая, малого или среднего размера. Однако, рынок позволяет также помочь в решении вопроса финансирования бизнеса, например через выпуск облигаций, проведения процедуры IPO (Initial Public Offering — первичной публичное предложение акций) или SPO (Secondary Public Offering — вторичное публичное размещение акций). Конечно, в последних двух случаях текущие акционеры делятся частью будущих прибылей, а в некоторых случаях даже теряют контроль, но здесь уже много факторов, которые могут говорить в пользу такого решения. Выходить на фондовый рынок непросто, и к этому надо готовиться, как с финансовой, так и с публичной точки зрения, тогда сильно вырастает роль IR (Investor Relations) — специалистов. Но для компании возможность получать деньги из разных источников, такая же диверсификация рисков, как для инвестора распределения своих денег среди разных активов. При правильном подходе, это делает бизнес более устойчивым. И как раз вторичное обращение ценных бумаг эмитента на бирже — это отличная возможность существенно повысить интерес инвесторов вложить деньги в компанию.

Четвертый важный нюанс, который упускает большинство, транслирующее нарратив. В большей степени он касается товаров, таких как металлы, золото, пшеница, сахар, яйца, какао-бобы, нефть, газ и множество других. Сегодня именно на бирже формируется их цена (по крайней мере на опт и в развитых странах). Даже в долгосрочных контрактах среди крупных производителей прописывается ценообразование с привязкой к биржевой цене. В каком-то смысле сейчас биржи — это существенно усовершенствованные базары прошлого, куда стекались купцы из разных краев, а в некоторые — даже стран, чтобы прицениться, заключить выгодные сделки и как говориться — навести мосты. Начиная с появления телеграфа, необходимость посещать конкретное место, становилось все менее значимым, а благодаря современным технологиям, вообще достаточно только нажать кнопку. Поэтому биржа, это «место» где действительно формируется цена, на многие значимые ресурсы и товары необходимые человечеству.

И последнее, что я хотел бы осветить в данной статье. Покупку и продажу любых активов на бирже в краткосрочной перспективе можно рассматривать как игру с нулевой суммой. То есть рост и падение цен будут вызваны теми деньгами, которые есть в настоящий момент бирже, и их перетоке от одних участников к другим. Но если мы смотрим на фондовый рынок в долгосрочной перспективе, то такое представление уже будет неправильным, так как эмитенты платят купоны и дивиденды, бизнесы растут не потому что, кто-то принес или забрал деньги с биржи, а потому что увеличивают производство. Растет выручка , прибыль и т.д. и т.п. Другое дело, что рост этот далеко не всегда сопоставим с тем ростом, который порой бывает на бирже (и это приводит потом к существенным падениям, но это уже другая история).

Таким образом, фондовый и финансовый рынок, и биржа в частности — это такие же столпы рыночной экономики, как и другие институты. И чтобы разбираться как они работают, как устроены инструменты, какие подходы есть в инвестициях и спекуляциях, а также быть профессиональнее 90% участников, необходимо постоянно учиться.