Обзор решения Банка России и стратегия защиты портфеля инвестора

12 сентября 2025 года Банк России (ЦБ) принял решение снизить ключевую ставку на 1% (100 б.п.), до 17,00% годовых. Это решение оказалось неожиданным для рынка, который ожидал более значительного снижения (до 16%). 

Краткая суть решения и позиции ЦБ:

Инфляция остается высокой. Годовая инфляция оценивается в 8.2%, а ее устойчивые компоненты находятся в диапазоне 4–6%, что выше целевого уровня в 4%.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса не снижаются и остаются серьезным риском.

Экономика растет неравномерно: замедляются отрасли, ориентированные на экспорт, но растет внутренний спрос.

Денежно-кредитные условия смягчаются, что ведет к резкому росту кредитования, особенно в корпоративном сегменте.

Основной посыл: ЦБ сохраняет жесткую политику, необходимую для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие шаги будут крайне осторожными и зависеть от данных по инфляции и госбюджету.

Как защитить портфель от неожиданных решений регулятора?

Решение ЦБ, не совпавшее с ожиданиями рынка, — наглядный пример того, почему в портфеле нужна защитная компонента. В такие моменты классические облигации с фиксированным купоном часто теряют в цене из-за роста доходностей. Этот момент упускают из виду многие частные инвесторы, концентрируясь лишь на потенциальной доходности.

Стратегическим инструментом для такого сценария являются облигации с плавающим купоном («флоатеры»).

Почему они?

Доходность по таким облигациям привязана к ключевой ставке ЦБ или ставке RUONIA. Когда ЦБ неожиданно сохраняет ставку высокой (или снижает ее меньше, чем ждали), купонные выплаты по флоатерам остаются высокими. Это обеспечивает им стабильную доходность и защищает их рыночную стоимость на фоне падения цен на облигации с фиксированным купоном.

Цифры и пример: арбитраж в действии

По данным мониторинга ЦБ за август 2025 года, максимальные ставки по рублевым вкладам в крупнейших банках составляли:

• До 90 дней: 15,21%
• От 91 до 180 дней: 14,93%
• Свыше 1 года: 12,66%

Ожидания рынка при выстраивании данной кривой доходности по вкладам выглядели примерно так — ставка ЦБ 16% в сентябре и 14% к концу 2025 года. НО не случилось!

В то же время, доходность к погашению многих краткосрочных флоатеров на тот момент находилась в районе 19-20% годовых по текущему купону.

Что произошло после неожиданного решения ЦБ?

Облигации с фиксированным купоном: их рыночная цена снизилась на фоне новой, более высокой, чем ожидалось, ключевой ставки.

Флоатеры: продемонстрировали стабильность. Их будущие купонные выплаты будут по-прежнему рассчитываться по формуле, привязанной к высокой ключевой ставке (17%). Это делает их крайне привлекательными и поддерживает их рыночную стоимость.