Почему январский всплеск инфляции — не повод для паники

В первые недели января инфляция традиционно привлекает к себе повышенное внимание. По данным Росстата, индекс потребительских цен с 1 по 19 января составил 1,72%. Цифра выглядит пугающе, если смотреть на нее изолированно. Однако в реальности происходящее хорошо объясняется и не несет в себе признаков устойчивого инфляционного давления.

Разберемся, почему январский скачок — это скорее разовый налоговый эффект, а не начало нового инфляционного витка.

Разовый эффект НДС: предсказуемая история

Основная причина январского роста цен — повышение НДС с 1 января. Для бизнеса это означает рост издержек, и многие компании просто одномоментно переложили их в цены. Подобные эффекты всегда концентрируются в начале года и выглядят резкими именно на коротком временном отрезке. Однако, это было предсказуемо. Более того, мы об этом писали еще в том году. 

Важно понимать: это не инфляция спроса, а техническая переоценка цен.

Историческая аналогия: 2019 год

Схожую картину мы уже наблюдали в 2019 году, когда НДС повышался с 18% до 20%.

Тогда также был зафиксирован резкий всплеск инфляции в начале года, после чего темпы роста цен довольно быстро нормализовались. Более того, даже несмотря на временный рост ИПЦ, Центральный банк в дальнейшем перешел к снижению ключевой ставки.

Да, в тот период регулятор был вынужден краткосрочно ужесточить риторику и слегка повысить ставку. Однако важно учитывать текущий контекст: сегодня ключевая ставка уже находится на высоком уровне, и пространство для дополнительного ужесточения крайне ограничено.

Наш базовый сценарий — без повышения ставки. Но если инфляция не покажет замедления к февральскому заседанию, ЦБ может рассмотреть вариант сохранения ставки на уровне 16%, а не ее снижения. 

Что говорят устойчивые компоненты инфляции

Гораздо важнее краткосрочной статистики — динамика фундаментальных факторов. Именно они формируют устойчивую инфляцию, а не разовые налоговые эффекты.

1. Кредитование: охлаждение продолжается.

По данным крупнейшего банка страны — Сбера, объем выдачи потребительских кредитов снизился на 5,3% по сравнению с 2024 годом.

Замедление кредитной активности означает снижение потребительского спроса и, как следствие, ослабление проинфляционного давления. Кредитный канал сегодня работает скорее в дезинфляционную сторону.

2. Рынок труда: давление на зарплаты снижается.

Рынок труда — один из ключевых драйверов инфляции последних лет. Однако ситуация здесь заметно меняется.

• Количество вакансий снижается уже второй год подряд
• По данным HeadHunter, зафиксировано максимальное за последние годы соотношение активных резюме к вакансиям (hh.индекс)

Чем выше hh.индекс, тем:

• медленнее растут зарплаты
• выше конкуренция за рабочие места
• слабее давление на издержки бизнеса

Это означает, что вклад рынка труда в инфляцию существенно снизился по сравнению с 2022–2023 годами.

3. Бюджетный импульс: дефицит есть, но динамика меняется.

Ситуация с бюджетом остается сложной. По итогам 2025 года дефицит составил 5,7 трлн рублей, превысив первоначальный план примерно на 1,5 трлн.

Однако важно смотреть не только на абсолютные значения, но и на динамику:

• 2022 год — превышение расходов на 7,4 трлн
• 2023 год — 6,2 трлн
• 2024 год — 3,5 трлн
• 2025 год — 1,5 трлн

Темпы роста неконтролируемых расходов замедляются. В целом рост бюджетных расходов по итогам года составил менее 7%, что лишь незначительно превышает темпы роста цен.

Иными словами, в реальном выражении государственные траты остались примерно на уровне 2024 года, а давление бюджета на инфляцию постепенно ослабевает.

4. Валютный курс: фактор в пользу замедления инфляции.

Рубль в начале года демонстрирует укрепление, что:

• сдерживает импортируемую инфляцию;
• снижает стоимость товаров и комплектующих;
• улучшает инфляционные ожидания.

В перспективе, при дальнейшем снижении ставки ЦБ, рубль может ослабнуть за счет роста импорта и спроса на валюту. Но на текущем этапе валютный фактор остается дезинфляционным.

Выводы и ожидания по ставке

Суммируя все вышесказанное:

• январский рост инфляции — пока разовый налоговый эффект;
• фундаментальные факторы указывают на замедление инфляционного давления;
• кредитование, рынок труда и бюджетная динамика работают скорее в пользу дезинфляции.

Мы ожидаем, что после январского всплеска инфляция начнет постепенно замедляться, что откроет Центральному банку дорогу к продолжению цикла снижения ставок.

При этом не стоит рассчитывать на резкие шаги. Базовый сценарий — осторожная политика:

• возможная пауза в феврале;
• дальнейшее снижение ставки по 0,5 п.п. за заседание.

Именно такой подход выглядит наиболее сбалансированным в текущих условиях.

Материал не является персональной инвестиционной и финансовой рекомендацией.