Что такое СФО и почему оно обладает особым инвестиционным статусом

Специализированное общество является компанией с особым статусом. Первоначально специализированные общества (Special purpose vehicle или SPV) появились на иностранных рынках как компании, не преследующие цель осуществления классической бизнес-деятельности. Они выступали в качестве заранее созданной «оболочки», предназначенной для реализации инвестиционных проектов.  

В России такой участник рынка появился в 2013 году. Цель его появления — создание условий для осуществления секьюритизации активов, т.е. превращения малоликвидных активов в форму ценных бумаг. Тем не менее по мере развития российского рынка спектр инвестиционных сделок с использованием специализированных обществ значительно расширился.

В настоящее время специализированные общества в России используются, среди прочего, для сделок по:

• реструктуризации владения активами и бизнесом;
• созданию продуктов pre-IPO инвестирования;
• реализации рыночных инвестиционных проектов по типу выпусков структурных нот повышенной доходности (Yield Enhancement Notes), структурных нот со встроенным кредитным риском (Credit Linked Notes), структурных нот по типу сертификата участия (Actively Manаged Certificate) на внебиржевом и биржевом рынке и так далее.

Специализированные финансовые общества, эмитенты структурных облигаций (СФО), являются ядром подобных проектов.

СФО создается в России в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. При этом СФО обладает следующими особыми характеристиками, позволяющими создавать гибкие инвестиционные конструкции с его участием:

• СФО обладает «сиротским» статусом (orphan company)

У любого инвестиционного проекта есть оригинатор — лицо, финансирующее проект с целью получения выгоды, часто это банк или брокер. СФО не зависит от самого оригинатора и его бизнес-рисков, что подчеркивает «сиротский» статус СФО.

Оригинатор не контролирует СФО и не участвует в управлении СФО.

Обычно единственным участником СФО является специально созданная некоммерческая организация, лишенная полномочий принимать ключевые решения на уровне СФО или получать прибыль от деятельности СФО.

Операционная же деятельность СФО находится под контролем профессиональной управляющей компании. В некоторых случаях управление активами на балансе СФО может осуществляться с согласия инвесторов на основании положений эмиссионной и иной договорной документации.

Таким образом, СФО является специально созданной инвестиционной структурой, которая управляется профессионалом, а в некоторых случаях, самими инвесторами.

• Инвестор в облигации СФО дополнительно защищен от кредитного риска СФО

Обязанности СФО перед инвесторами обеспечены. Структурные облигации СФО всегда обеспечены активами самого СФО или активами третьих лиц (залог имущества).

Существенные корпоративные решения на уровне СФО ограничены. СФО не может быть добровольно реорганизовано и может быть добровольно ликвидировано только с согласия инвесторов (при наличии непогашенных выпусков структурных облигаций СФО). Также СФО не вправе уменьшать свой уставный капитал.

СФО может ограничивать свою имущественную ответственность перед отдельными кредиторами, например, не являющимися владельцами структурных облигаций СФО. В договорах СФО с контрагентами может быть предусмотрено условие о том, что требования кредитора, не удовлетворенные в результате реализации обеспечения (например, заложенного имущества), считаются погашенными (механизм limited recourse).

Приоритетным кредитором СФО являются владельцы его структурных облигаций. СФО не ведет классическую бизнес-деятельность, не заключает договоры по реализации товаров, оказанию услуг, выполнению работ. СФО не имеет штата работников и не вправе заключать трудовые договоры. Таким образом, у СФО при банкротстве нет кредиторов первой и второй очереди, а значит кредиторы третьей очереди — владельцы структурных облигаций — имеют больше шансов на полноценное удовлетворение их требований к СФО.

Процедура банкротства СФО дополнительно учитывает права инвесторов. Обычной рыночной практикой, основанной на норме закона, является ограничение права контрагентов СФО или исполнительного органа СФО на подачу заявления об банкротстве СФО до погашения всех структурных облигаций СФО (механизм non-petition).

• СФО обладает особым инвестиционным статусом

СФО не нужно получать лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг для ведения своей деятельности, что значительно упрощает процесс его создания и функционирования.

Тем не менее СФО — эмитенты структурных облигаций — являются квалифицированными инвесторами в силу закона. Такой статус предоставляет СФО возможность инвестировать в широкий круг активов на рынке.

Более того, в силу положений налогового законодательства доходы, полученные СФО от уставной деятельности, в том числе и от вложений в различные инвестиционные активы, не облагаются налогом на прибыль. Таким образом, инвестор в структурные облигации СФО не подвержен двойному налогообложению инвестиций.

В заключение, особый статус СФО является основной для создания прозрачной, максимально эффективной и обособленной инвестиционной структуры, целью которой является эмиссия структурных продуктов на российском рынке. Особый статус СФО обеспечивает защиту интересов инвесторов и оптимизацию налоговой нагрузки.