Какие факторы определят решение Банка России по ключевой ставке

Сегодня для всех ключевая ставка является одной из самых обсуждаемых тем. Ведь ралли повышения ключевой ставки началось летом 2023 г. и продолжается до сих пор.

Банк России впервые с 2003 г. повысил ключевую ставку выше 20 %. Кроме того, большинство аналитических агентств допускает дальнейшее повышение ключевой ставки на декабрьском заседании ЦБ. Причин так полагать несколько. Рассмотрим их и определим факторы, на которые будет обращать внимание Банк России при принятии решения об изменении ключевой ставки.

Инфляция является следствием дисбаланса между спросом и предложением. Низкий уровень безработицы и совокупное увеличение прибыли компаний привели к росту зарплат и буму потребительского кредитования летом 2024 г. Совокупный прирост прибыли компаний за 5 месяцев 2024 г. по отношению к тому же периоду годом ранее составил +13 %, что также привело к росту корпоративного кредитования.

К тому времени санкции против Московской биржи вызвали перебои в расчетах за импортные товары. Сальдо платежного баланса остается положительным из-за небольшого прироста экспорта и сильного снижения импорта. Из информационно-аналитического комментария Банка России «Платежный баланс Российской Федерации», опубликованного 17 октября 2024 г. следует, что экспорт: в III квартале 2024 г. -1% г/г, во II квартале +2% г/г. Рост экспорта продолжают сдерживать внешнеторговые ограничения других стран и договоренности ОПЕК+ по ограничению добычи нефти.

В свою очередь импорт во II квартале 2024 г. –9 % г/г. При этом из аналитического комментария следует, что «наблюдалось сезонное увеличение импорта к предыдущему кварталу». Получается, что существует некая положительная динамика по восстановлению импорта, но этого пока недостаточно по сравнению с предыдущими кварталами.

Можно сказать, что все вышеперечисленное привело к росту спроса, но не к росту объемов предложения.

Рассмотрев причины повышения ключевой ставки, перейдем к факторам, которые являются определяющими для изменения или сохранения ключевой ставки Банком России.

ВВП. Увеличение ключевой ставки летом 2024 г. привело к первым сигналам замедления экономики в августе. Тем не менее сильный рост прибыли компаний в 1 полугодии 2024 г. сохранил положительную динамику ВВП. ЦБ прогнозирует возможный рост ВВП выше 4 % за 2024 г. В свою очередь Минэкономразвития прогнозирует рост на уровне 3,9 %. Пока экономика показывает такой рост ЦБ может и дальше повышать ключевую ставку.

Инфляция. Еженедельно Росстат публикует динамику инфляции. Данный индикатор является важнейшим, поскольку дает не только Банку России, но и участникам рынка увидеть динамику в текущий момент. Замедление инфляции несколько недель подряд может дать первые сигналы для сохранения ключевой ставки на очередном заседании ЦБ.

Но пока это не так, в ноябре рост недельной инфляции шел на рекорды, несмотря на ключевую ставку в 21 %. Например, с 19 по 25 ноября показатель был равен 0,36 % — о замедлении говорить рано. По мнению аналитиков Банка России годовая инфляция достигнет верхней границы их прогноза — в 8,0-8,5 %.

Корпоративный кредитный портфель. В текущей ситуации Банк России видит решение проблемы в снижении объемов спроса через ограничение объемов кредитования. Для этого Банк России кроме повышения ключевой ставки применяет и другие инструменты ужесточения денежно-кредитной политики: макропруденциальные лимиты и повышение нормативов резервирования.

На текущий момент замедление уже коснулось портфеля потребительских и автокредитов, но корпоративное кредитование продолжает демонстрировать положительную динамику. В октябре этого года прирост составил 1,6 трлн. руб. (+2,3 %) следует из бюллетеня ЦБ «О развитии банковского сектора».

В случае наметившийся тенденции замедления корпоративного кредитного портфеля в течение нескольких месяцев Банк России может принять решение о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне.

Исходя из анализа динамики вышеперечисленных факторов, можно сказать, что Банк России повысит ключевую в декабре. Принятие решения на февральском заседании будет в основном зависеть от динамики инфляции и объемов корпоративного кредитования.