Первый ломбард на российском фондовом рынке: на что обратить внимание

В декабре 2023 г. состоялось знаменательное для нашей компании событие — мы стали первой компанией ломбардного сектора, объявившей о выходе на биржу, предложив вниманию инвесторов кейс, аналогов которого на российском рынке до сих пор не было. При этом группа «Мосгорломбард» — это не только собственно крупнейшая ломбардная сеть в Московском регионе: «МГКЛ» активно развивает направление ресейла, в рамках которого осуществляет перепродажу высоколиквидных товаров, также в группу входит крупнейший в России трейдер вторичных драгоценных металлов.

Здесь следует отметить, что «Мосгорломбард» не является новичком биржевых торгов — мы разместили уже несколько выпусков биржевых облигаций. Первый выпуск полностью погашен, по остальным своевременно выплачиваются купоны с полным погашением в 2026-2027 гг. В 2020 г. компания первой из ломбардного сектора получила кредитный рейтинг, который в 2023 г. был повышен сразу на несколько ступеней, до ruBB- со стабильным прогнозом. При этом бизнес «МГКЛ» характеризуется низким уровнем рисков — портфель выданных займов на 93% обеспечен золотом, а в случае невозврата займа мы просто выставляем залог на продажу, таким образом обеспечивая доходность в любой ситуации.

Теперь о том, как мы готовились к IPO. Будучи первым участником отечественной ломбардной отрасли, который решил выходить на биржу, мы столкнулись с отсутствием бенчмарков и конкретных примеров, на которые можно было бы ориентироваться, предлагая свои акции рынку. Ломбардный сектор не имеет специально разработанной методологии, поэтому оценка проводится по стандартам для беззалоговых МФО. Однако их бизнес-модель серьезно отличается от залоговой модели нашей группы, поэтому важно учитывать, что вследствие этого подход к оценке бизнеса был крайне консервативным. При этом «МГКЛ» последовательно реализует всеобъемлющую стратегию развития — в рамках уже завершенного первого этапа в 2019-2022 гг. мы провели реинжиниринг бизнес-процессов с фокусом на автоматизацию, повышение эффективности операций и закрытие неэффективных точек, а также кратное масштабирование бизнеса с 17 до 109 отделений.

С точки зрения анализа бизнеса важно обращать внимание на разницу учета резервов по МСФО (международным стандартам финансовой отчетности) и РСБУ (российским стандартам бухгалтерского учета). Это определяет разницу показателей деятельности, что необходимо учитывать при расчете эффективности и прогнозов. Следует отметить, что МСФО требует учитывать статистику по историческому уровню дефолтов, который был действительно относительно высок в период нестабильности 2020-2022 гг., но сейчас этот показатель улучшается за счет роста качества портфеля. В случае же ломбардов займы покрыты залогами не менее чем на 100%, то есть, начисление в P&L происходит, но денежные средства остаются в бизнесе и направляются на рост портфеля.

При этом агент по размещению акций ПАО «МГКЛ» — ИФК «Солид» — отмечает, что наилучшим индикатором для понимания прибыльности ломбарда является отношение Cash-in/(Cash-out + OPEX) в разных поколениях займов, иначе говоря, отношение денежных средств, поступивших от заемщиков и при реализации залогов к сумме выданных займов и себестоимости продаж. Это позволяет учесть фактическую возвратность средств без теоретических расчетов.

По оценке ИБ «Синара», стоимость компании по модели дисконтирования дивидендов (DDM) предполагает капитализацию на конец 2024 г. на уровне 4,5 млрд руб. С учетом данной модели справедливая стоимость компании оценивается в 5,4 млрд руб., рыночная капитализация — в 4,5 млрд руб. При этом учитывались следующие допущения: безрисковая ставка — 12%, премия за риск по инвестициям в акции — 7%, стоимость капитала — 20%, целевая цена в 3,0-3,4 руб. за акцию. Расчеты аналитиков банка предполагают коэффициент P/E в 2024 г. на уровне 12,1, что является существенным дисконтом к зарубежным компаниям-аналогам (медианный P/E в 2024 г. по ним — 21,3).

Отмечу, что средства, привлекаемые в ходе IPO, будут направлены на дальнейшее масштабирование бизнеса: в 2023-2025 гг. количество отделений планируется увеличить до 150. Наша цель — занять до 40% доли рынка в Московском регионе к 2027 г. Как обращают внимание аналитики ИБ «Синара», пополнение капитала в результате IPO должно ускорить рост бизнеса «МГКЛ», чему в том числе будет способствовать рост спроса на альтернативные способы кредитования и развитие онлайн-каналов. Сегодня нашими онлайн-услугами пользуется 47% клиентов против 4% в 2019 г. По мнению аналитиков «Синары», такой подход делает компанию устойчивой к любым рыночным потрясениям. А дальнейшее развитие онлайн-направления позволит «МГКЛ» не только ускорить рост выручки, но и улучшить рентабельность за счет эффекта масштаба. По прогнозу коллег из «Синары», рост рентабельности по чистой прибыли ожидается с 7% в 2023 г. до 24% к 2026 г.

Наряду с непосредственно профильной деятельностью мы продолжаем активно расширять направление ресейла — и в этом нам поможет синергия с ломбардной экспертизой: наш опыт в оценке ликвидности и стоимости товаров уже сегодня позволяет компании успешно реализовывать товары на вторичном рынке, а к 2027 г. в наших планах — занять 3-5% российского рынка ресейла, который, по различным оценкам, к этому времени вырастет до 3 трлн рублей.