О влиянии торговых войн на рынок акций России

Предыдущие две недели, начиная со 2 апреля, стали настоящим шоком для участников финансового рынка по всему миру ввиду невиданной со времен пандемии волатильности на всех сегментах рынка на фоне жесткой внешнеторговой политики властей США, вызвавшей опасения относительно скорого наступления рецессии как в США, так и в других странах.

При этом на фоне постоянной коррекции властями США своей риторики — от ужесточения к смягчению позиции по разным странам и в целом — рынки успели обновить экстремумы колебаний за несколько лет в обе стороны. Рынок акций США терял и снова приобретал по несколько триллионов долларов США капитализации в считанные часы. Доходность государственных облигаций, валютные курсы, цены на нефть, на драгоценные металлы и на криптоактивы стали «американскими горками» для всего мира.

Крупнейшие инвестиционные банки США едва успевали устанавливать новые прогнозы по экономике и финансовым рынкам и затем отзывать их. В непростое положение попали финансовые регуляторы в США и в Европе, для которых уже ожидаемое рынком снижение процентных ставок на фоне вероятного замедления экономики стало вступать в противоречие с повышательным давлением пошлин на инфляцию, поскольку уже вполне возможную в таких условиях стагфляцию вряд ли можно считать вариантом развития событий, который устроил бы регуляторов.

Российский фондовый рынок, который по известным причинам последние несколько лет мог позволить себе функционировать в высокой степени автономно от динамики зарубежных рынков, чему способствовали и в целом комфортные, вплоть до прошлой недели, цены на энергоносители, в конечном итоге также не удержался от высокой волатильности. Основной индекс рынка акций — IMOEX — неоднократно в течение этих двух недель снижался и вырастал более, чем на 3%. В отдельные моменты амплитуда колебаний была значительно выше — 9 апреля индекс в течение торговой сессии опускался на 5,4% ниже уровня закрытия предыдущего дня.

Примечательно, что участники рынка уже привыкли к тому, что определяющими факторами ценообразования на нем в течение последних трех лет являлись геополитические события и стоимость денег в экономике, и поначалу, что было заметно по поведению рынка, они предпочитали не реагировать на уже начавшееся устойчивое действие факторов, которые влияют на российский фондовый рынок даже в условиях отсутствия значительных иностранных денег на нем, а значит и рисков перетока капитала на фоне событий на мировых рынках. Речь идет о снижении мировых цен на энергоносители и другие ресурсы «цикличного» характера, спрос на которые прямо зависит от динамики экономики (серебро и др.).

Сильное снижение цен на нефть на фоне опасений значительного снижения спроса на нее вследствие торговой политики властей США, как и понимание того, что вводимые США пошлины в конечном итоге могут коснуться и российского бизнеса, все же «пробилось» на российский рынок сквозь геополитику и инфляцию. В определенный момент на рынок пришло массовое и четкое понимание того, что иммунитет к событиям на мировом финансовом рынке не является абсолютным, и «русские горки» на российском фондовом рынке не уступили по волатильности американским.

Примечательно и то, как главный раздражитель российского фондового рынка, а именно сильное снижение цен на энергоресурсы, сказался в моменте на поведении различных отраслевых индексов. Отмечены отдельные признаки иррациональности действий участников рынка, в том числе отсутствие глубокого фундаментального анализа, что проявилось в приблизительно одинаковой глубине падения всех отраслевых индексов, за исключением, возможно, только индекса сектора строительства, который снискал наименьшую лояльность у инвесторов.

В частности, вряд ли объяснима с позиции как минимум среднесрочного инвестора произошедшая в данной ситуации сильная распродажа цен акций крупных эмитентов с бизнесом «защитного» характера, в том числе в сфере телекоммуникаций, жилищно-коммунальных услуг, ритейла повседневного спроса, фармацевтики широко профиля. Данные компании ориентируются на внутренний спрос и регулярно выплачивают дивиденды. 9 апреля в результате обвала рынка дивидендная доходность отдельных таких акций по их текущей цене достигала уровня, близкого к безрисковой ставке. Неудивительно, что вскоре последовал сильный откуп таких акций.

Противоположностью указанному поведению отраслевых индексов на российском рынке акций являлась динамика акций в соответствующие дни на биржах NYSE и Nasdaq, где акции крупных эмитентов из «защитных» секторов («defensive/ staples», «telecommunications» и др.) в целом проявили устойчивость, снижаясь меньше рынка в целом, а в определенные моменты — даже выходя в «зеленую зону».

На российском рынке подобные тенденции явно прослеживаются пока только на средне- и долгосрочных отрезках. Например, дивидендные акции многих эмитентов с устойчивым финансовым состоянием, представляющих ритейл повседневного спроса, телекоммуникации, электроэнергетику, массовую фармацевтику по состоянию на начало апреля этого года восстановились, а многие — даже превысили, свои уровни до начала снижения рынка акций в третьей декаде февраля 2022 года, в то время как основной индекс рынка в целом — IMOEX — отставал от своего уровня на указанный момент более, чем на 20%. В моменте же, как это во многом произошло и на прошлой неделе, на российском рынке акций часто преобладают факторы, отличные от фундаментальных.